中信证券-天通股份-600330-2021年年报点评：材料继续高质量发展，设备驱动第二成长曲线-220322

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2021年公司实现营业收入40.8亿元，同比+29.4%；扣非净利2.9亿元，同比+94.8%；经营性现金流净额5.6亿元，较去年大幅改善。

材料端蓝宝石量价齐升、软磁结构优化、压电晶体规模化量产，设备端凭借技术积累布局光伏+锂电方向，有望成为公司新成长点。

总体看公司处于量变到质变的关键拐点期，基本盘及增量业务有望驱动整体业绩快速增长，给予2022年40倍PE，对应目标价22元，维持“买入”评级。

▍扣非净利高增长，经营性现金流大幅改善。

2021年公司实现营业收入40.8亿元，同比增长29.4%；实现扣非净利润2.9亿元，同比大增94.8%。

业绩高增主要得益于蓝宝石的量价齐升、软磁材料的结构优化、压电晶体规模化量产、专用设备新增订单等因素。

同时公司加强销售回款和采购付款管控，经营性现金流实现5.6亿元，相较去年同期的-323万大幅改善。

▍材料：蓝宝石、软磁、压电晶体均实现高质量发展。

蓝宝石于2020年下半年开始回暖，2021年该板块量价齐升，收入同比增加123.7%，毛利率大幅提升6个百分点。

软磁板块布局新能源车、光伏等新兴领域，其中公司针对汽车电子领域设立独立的研发团队，得益于提前布局，汽车电子领域收入实现翻番。

结构化提升也使得软磁板块毛利率提升了6个百分点。

压电晶体规模2021年快速扩大，销售收入实现1.2亿元，规模化带来毛利率大幅改善，较去年提升22.5个百分点。

▍设备：光伏+锂电设备驱动第二成长曲线。

设备总体实现14.9亿元收入，同比提升22.3%。

公司重点关注光伏硅片生长及加工设备，考虑到N型技术的发展，和合作伙伴大力推动新一代长晶炉的创新研发。

锂电方面，通过磁性材料积累的窑炉技术，快速切入正极材料烧结设备市场，同时积极对接行业内龙头企业，已建立良好的上下游合作关系。

我们认为设备板块有望成为驱动公司成长的第二曲线。

▍风险因素：光伏单晶炉量产不及预期；新客户开发不及预期；大宗原料上涨。

▍投资建议：维持2022-23年归母净利润预计为5.57/8.45亿元，对应EPS为0.56/0.85/元，新增2024年归母净利润预测11.1亿元，对应EPS为1.11元。

我们考虑公司所处的行业可比公司估值情况，以及公司在新能源及光伏领域的布局带来的高增长预期，给予公司2022年40倍估值，维持公司22元目标价，维持“买入”评级。