安信证券-兔宝宝-002043-渠道升级发展提速，定制家居发力可期-220322

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■装饰板材龙头品牌影响力突出，布局成品家居成效显著业绩高增。

兔宝宝为国内装饰板材行业龙头供应商，产品体系丰富，环保和物理性能优越，品牌影响力突出，在环保板材行业地位领先。

同时公司进军定制家居领域，全产业链业务布局成效显著。

公司通过开设门店、发展经销商以及收购等方式，对装饰板材和定制家居业务进行多元化渠道开发建设，同时持续进行产品创新升级，综合实力不断提升，两块业务齐头并进，营收业绩迅速增长。

2021年预计实现营收95.03亿元，同比增长46.98%，2016-2021年营收CAGR高达28.84%，2021年预计实现归母净利润7.16亿元，同比高增77.82%，2016-2021年CAGR为22.47%。

■优质板材打造品牌美誉度，多元化渠道布局助力市占率提升。

兔宝宝板材产品性能突出，持续进行产品升级，具有极强的品牌美誉度，并采用OEM供应模式，突破产能和区域限制。

公司立足传统C端零售渠道，进行多元化渠道建设，重点推进家装公司、家具厂等“小B”端业务渠道布局，通过工程代理商培育大B端业务，同时全面导入分公司管理模式，助力经销商管理和市场开发，易装业务模式稳健实施。

公司渠道建设成效显著，根据业绩快报，预计2021年装饰板材营收同比高增53.16%。

目前板材行业竞争格局分散，随公司不断增强自身产品实力，并持续推进多元渠道布局，未来市场份额提升可期。

■进军定制家居差异化优势显著，“零售+工程”双轮驱动战略卓有成效。

公司于2015年提出全屋定制战略，正式进军定制家居领域，依托自身优质板材产品打造差异化竞争，采取“零售+工程”双轮驱动发展战略，同时发力零售家居和工程家居板块。

零售端家居门店不断整合升级，随外观设计、交付、安装服务能力不断提升，经营规模有望实现快速发展。

公司于2020年和2021年收购优质地产家居工程公司裕丰汉唐70%和25%的股权，持续加码工程家居业务，借助裕丰汉唐在地产家居的品牌和资源优势拓展大B端工程家居业务发展。

公司定制家居业务规模快速增长，营收由2016年的2.98亿元增长至2021年的26.87亿元，CAGR高达55.28%，其中2020年和2021年分别同比增长327.86%和35.08%，未来有望持续增长。

■精装率提升和存量房装修创造定制家居需求，板材行业集中度提升可期。

精装化已成为全国房地产市场的必然趋势，目前我国精装房渗透率约为30%，提升空间广阔，近期地产行业健康稳定发展的呼声强劲，未来各年精装住宅开盘数量有望增长，持续创造地产端工程家居需求。

同时老房屋翻新时代即将来临，二手房交易规模可观，重装需求强劲，定制家居行业空间充足。

人造板作为重要的装饰主材，其产量、销量以及产值总体保持稳健持续增长态势，在地产精装率提升以及存量装。