中银国际-豫园股份-600655-消费产业版图持续扩张，驱动业绩稳健增长-220322

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公司发布2021年年报。

2021年，公司实现营收510.63亿元，yoy+12.15%；扣非归母净利润27.99亿元，yoy+13.39%；归母净利润38.61亿元，yoy+6.92%。

支撑评级的要点消费产业拉动整体业绩快速增长。

2021年，公司实现营收510.63亿元，同比增12.15%；其中消费产业收入330.6亿元，同比增30.71%，毛利率为13.71%，同比增2.33%，营收占比和盈利能力都持续提升。

珠宝时尚板块：网点持续拓展，品牌矩阵不断完善。

在黄金价格震荡回调下，2021年珠宝时尚板块实现总营收274.48亿元，同比增23.82%。

全年集团网点净增602家，总门店数达到3981家，拓店速度处于行业领先水平。

爆款产品业绩亮眼，老庙古韵金系列年销售额达近40亿元。

外延收购的品牌DJULA、Salvini开出线下门店，孵化的培育钻石品牌LUSANT已在淘宝开放线上销售，预计2022年将开设第一家线下门店。

其他消费板块：餐饮连锁化进入快车道，积极开展多元业务。

在2020年餐饮板块基数较低的状况下，2021年恢复状况良好，全年营收达7.61亿元，同比增56.77%。

餐饮连锁化探索成果初显，松鹤楼面馆单店模型可复制性强，新开门店60家，共开业门店81家，持续全国化布局，今年全年营收同比实现巨幅增长达231%。

公司收购白酒企业金徽酒，大幅增厚业绩，2021年公司白酒板块实现营收17.98亿元，同比增190.79%。

地产板块：商业管理平台整合升级，复合地产业务稳健发展。

2021年公司成立商业管理集团，负责旗下商业资产运营。

在房地产业整体状况并不乐观的背景下，公司仍积获取优质项目，地产业务实现稳健良性发展。

估值根据公司2021年年报，我们调整2022-2024年公司EPS为1.13/1.25/1.43元，对应市盈率倍8.2/7.4/6.5倍。

公司持续深耕快乐消费产业，通过内延外生实现业务版图扩张，未来有望多点开花，维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险。