天风证券-东方财富-300059-证券业务市占率持续提升，基金代销体现高弹性-220322

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公司2021年实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.9%，实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.0%。

互联网平台效应持续体现，21年归母净利率为65.3%，同比提升7.3pct。

证券经纪业务：公司21年手续费及佣金净收入53.69亿元，同比增长55.62%，21Q4单季度手续费及佣金净收入14.86亿元，同比增长62.59%。

21年两市股票成交额同比增长24.8%，东财证券21年经纪业务收入增速明显高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。

截至2022年2月，市场累计投资者规模2.0亿，投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。

融资融券业务：公司21年利息净收入23.21亿元，同比增长51.08%。

21Q4单季度利息净收入6.19亿元，同比增长41%。

截至2021年12月末，市场两融余额为1.84万亿元，相比去年同期增长14%，东财两融业务收入增速同样高于市场增速。

东财21年末两融市场份额为2.36%，相比Q3末环比提升0.14pct，相比20年末提升0.50pct。

基金代销业务：东财2021年实现营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务）54.05亿元，同比增长66.19%。

其中基金代销业务21年实现营收50.73亿元，同比增长71.27%。

21Q4单季度营业收入13.54亿元，同比增长44%。

2021年，天天基金销售额为2.24万亿元，同比增长72.5%，其中非货币型基金销售额为13404.09亿元，同比增长91.7%；货币型基金共计销售额为8982亿元，同比增长50.0%。

21年权益基金放量，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时考虑长期在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。

投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。

考虑权益市场近期波动性，我们下调公司22-23年归母净利润（前值115.4/148.8亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为106.8/133.3/164.7亿元，对应增速分别为24.9%/24.8%/23.6%，对应PE分别为25.8x/20.7x/16.8x，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。