东兴证券-豫园股份-600655-消费板块大放异彩，持续拉动业绩增长-220322

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事件：豫园股份发布2021年年报，公司实现营业收入510.63亿元，同比+12.15%；归母净利润38.61亿元，同比+6.92%。

消费板块收入占比持续提高，对业绩的拉动效果进一步显现。

（1）黄金珠宝主业持续拓宽品牌矩阵，产品力得到市场验证，叠加行业领先的展店速度，板块在金价震荡回调的背景下实现营收274.5亿元，同比+23.82%。

其中老庙古韵金系列全年销售近40亿元，约为20年的4倍；珠宝品牌合计净开门店602家，Salvini开出线下门店，DJULA和Damiani继20年收购之后线下渠道稳步铺开。

（2）餐饮方面，全年新开松鹤楼面馆60家使得总门店数达81家，展店步伐提速带来全年营收同比+231%至2.3亿元。

（3）时尚表业方面，三支柱战略指引下品牌运营团队初步成型，营收同比+92%至8.6亿元。

（4）酒业方面，公司持股的舍得酒业和金徽酒分别实现12.5和3.25亿元归母净利，同比+114.35%和-1.95%，下半年受疫情反弹影响较大。

公司消费产业共实现营收330.6亿元，同比+超30%，占比进一步提升至64.8%，毛利率提升2.33pct.至13.71%。

公司进军消费多产业已获得初步成效，对业绩的拉动效果显现。

但受地产业务拖累，整体毛利率下降0.38pct.至24.12%，同时受金徽酒并表影响，销售费用率提升1.23pct.，带来归母净利润同比+6.9%。

商业运营板块恢复空间大，消费赛道扩容叠加强运营能力拉动产业增长。

受疫情影响商业运营板块21年营收同比-13.57%，但公司商业管理平台已整合升级，会员存量达约335万，同比+约90%，资源聚合能力增强，疫情缓解下拥有巨大恢复空间。

珠宝、化妆品、餐饮、酒业等消费赛道空间广，公司较高的展店速度，原有品牌产品力的提升，培育钻石LUSANT等新品牌的孵化，叠加优秀人才引进提供管理支持等，公司消费板块有望在“全球一流家庭快乐消费产业集团”战略指引下实现长期增长。

盈利预测：长期看好公司珠宝主业依靠“内生新产品系列打造+外延并购整合”的持续发展，同时关注公司在消费领域的多元业态布局，形成新的业务增量亮点。

预计公司22-24年归母净利分别为42.7、48.2、51.8亿元，EPS为1.1、1.24、1.33元，对应PE为8、7、7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。