国泰君安-石药集团-1093.HK-2021年股东净利同比增8.6%；略差于预期-220322

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石药集团2021年业绩略低于我们预期。

2021年收入同比增加11.7%至人民币27,867百万元；股东净利同比上升8.6%至人民币5,605百万元。

撇除按公平值计入损益之金融资产公平值变动及若干一次性收益或亏损，股东净利同比增加24.2%。

2021年，成药收入同比增长11.2%至人民币22,681百万元；2021年第4季度主要产品销售增长稳定，尤其是恩必普销售额录得强势反弹。

原料药及其他产品收入同比增长14.3%至人民币5,185百万元，部分受益于新冠疫情带动的产品价格上涨。

毛利率同比上升0.9个百分点至75.8%，主要因为成药业务的产品结构变化及原料药产品的价格上涨所致。

净利率同比下降0.6个百分点至20.1%，主要是受到若干一次性收益或亏损以及研发费用上升（该费用上升主要是由于持续进行及新开展的临床试验费用增加）的影响。

公司计划派发末期股息每股10港仙，对应全年大于30%的股息率。

当前公司目标价为12.20港元，投资评级为“买入”。

考虑到公司已有产品增速稳定，管线推进顺利，现金充足，商业及研发能力强劲，我们看好公司的长期稳定发展。

我们考虑在下一份公司报告中微调盈利预测并检讨目标价，但维持“买入”投资评级。