山西证券-福斯特-603806-光伏胶膜量利齐升，电子材料业务持续高增-220318

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事件描述公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入128.58亿元，同比+53.20%，实现归母净利润21.97亿元，同比+40.35%，实现扣非归母净利润21.40亿元，同比+40.67%；其中Q4单季实现营业收入39.28亿元，同比+34.35%，实现归母净利润8.60亿元，同比+24.019%，超市场预期。

事件点评期间费用控制良好，毛利率触底回升。

报告期内公司期间费用率为4.77%，同比下降1.83pct；销售毛利率25.05%，同比下降3.92pct，其中Q4单季实现毛利率29.94%，同比下降5.50pct，环比上升11.14pct，呈现触底回升态势。

这主要是受益于Q4EVA粒子价格下降，叠加胶膜供需紧张带来的产品价格上涨。

光伏胶膜量利齐升，扩产夯实龙头地位。

报告期内公司共计销售光伏胶膜9.68亿平米，同比+11.91%，平均销售单价（不含税）为11.89元/平米，同比+36.08%，另外销售光伏背板6822.14万平米，同比+19.43%，受益EVA粒子价格下行，公司总体毛利率由Q3的18.80%上升到Q4的29.94%。

报告期内公司滁州5亿平米光伏胶膜、嘉兴2.5亿平米光伏胶膜，年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改、年产2亿平米POE封装胶膜等项目顺利推进，预计2022年公司将继续新增光伏胶膜产能3-4亿平米，至2022年底产能达到约17亿平米。

电子材料持续高增，产品类别逐渐丰富。

报告期内公司感光干膜销量10329.82万平米，同比+136.79%，进入快速放量阶段，且产品直销比例及中端产品LDI干膜出货占比提升。

公司FCCL目前已实现小规模销售，感光覆盖膜送样测试客户反馈结果良好，电子材料产品类别进一步丰富，有望给公司业绩带来新的增长极。

投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为3.33/3.83/4.54，对应公司3月17日收盘价124.90元，2022-2024年PE分别为37.51/32.61/27.51，维持“买入”评级。

风险提示产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。