国泰君安国际-李宁-2331.HK-业绩超市场预期，核心指标不断优化-220322

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李宁(02331.HK)2021年实现收入225.72亿元(人民币，下同)，同比增长56.1%，毛利率同比上升3.9个百分点至53.0%，归母净利40.11亿元，同比增长136.1%，净利率由11.7%提高至17.8%，每股基本收益160.10分，拟派末期股息每股45.97分，同比增长124.7%。

2021年业绩超市场预期。

公司2021年收入同比增幅显著，主要得益于积极推动旗舰店等高效大店落地，同时继续优化店铺，直接经营销售流水同比上涨53.5%；电子商务渠道借助新兴直播平台带来58.4%的收入增长；特许经销商订货量及期货执行率提升，销售收入增长56.7%，品牌影响力和市场覆盖率进一步上升。

同时李宁经营杠杆增强，带动经营利润率上升7.6个百分点至22.8%；经营现金流增长超过136%至65.25亿元。

平均运营资金总额占收入比重改善，下降超过2个百分点；现金循环周期维持在20天的健康水平。

核心指标不断优化。

李宁2021年整体零售流水(包括在线及线下渠道)录得50%-60%高段增长。

渠道库存周转持续改善，库龄结构大幅优化，整体存货周转同比下降0.3至3.9个月，店铺存货周转同比下降0.5至3.2个月。

新品线下零售流水加速录得60%-70%高段增长；新品流水占比提升约7个百分点；终端零售折扣改善超过3.5个百分点；售罄率6个月改善约14个百分点，3个月改善约13个百分点。

由于新品折扣率改善以及新品流水占比持续上升，毛利率较上年上升3.9个百分点，盈利能力保持行业高竞争力。

投资建议：东京奥运会和北京冬季奥运会的举办带动国产运动品牌影响力持续提升。

在高基数、通胀压力以及疫情反复等因素影响下，公司预计2022年收入录得10%高段至20%低段增长，毛利率下降1个百分点。

虽盈利增速预计有所放缓，但仍看好公司“单品牌、多品类、多渠道”的战略方向，核心品类势头强劲。

公司将持续受益于国潮消费兴起、新疆棉事件以及建设体育强国的政策支持，维持推荐。