华鑫证券-美畅股份-300861-光伏金刚线龙头，产能扩张叠加持续降本-220322

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▌全球金刚线龙头，专注技术提升杨凌美畅新材料专注于硅片切割领域，目前金刚线市占率在50%以上。

公司近几年产能扩张迅速，工艺与技术领先带来较高毛利率，同时上下游延伸将进一步降低公司成本，预计公司在盈利能力稳固的同时营收继续保持高增。

▌细线化带来行业超额需求，价格下降空间有限需求：光伏目前景气度较高，乐观情况下，2022-2025年，全球光伏年均新增装机将达到240-330GW。

2022与2023年用于硅片切割的金刚线需求量分别为1.3亿公里与1.6亿公里。

供给：根据已经上市的金刚线企业规划产能测算，行业有效产能较2021年提升超过100%。

从产能释放的节奏来看，大部分产能将于2022年年中之前投产。

价格：金刚线近期价格降幅趋缓。

由于行业成本曲线陡峭，尾部企业较龙头毛利率差距较大，价格下降之后尾部厂商会失去扩产动力，因此我们认为未来价格幅度有限。

▌美畅主导产业链降本，技术革新难撼龙头地位公司扩产速度较快：产能从2020年底的3500万公里已经提升到2021年底的7000万公里。

预计到2022年底，产能将达到12,500万公里。

毛利率始终大幅领先行业平均水平：主要依靠产业链的延伸降本与电镀环节的多种方式降本。

从产业链延伸角度看：主要依靠母线自供、盘条与黄丝（母线上游）合作研发；从电镀环节来看：主要依靠工字轮的多次利用、多线机的使用以及较低的母线与金刚石单耗。

龙头地位稳固：目前来看，无论未来母线材料是否变化，公司始终走在行业前列，工艺优势明显。

▌盈利预测我们预测公司2021-2023的营收总计为18.06、25.62、32.96亿元，分别同比增长50%、42%、29%，对应归母净利润7.53、10.89、13.66亿元，分别同比增长67%、45%、25%，EPS分别为1.88、2.72、3.41元，当前股价对应PE分别为37、25、20倍。

▌风险提示下游光伏需求不及预期、金刚线行业竞争格局恶化、金刚线扩产不达预期、大宗商品价格上升等。