首创证券-昆药集团-600422-产品结构持续优化，口服制剂亮点纷呈-220322

《首创证券-昆药集团-600422-产品结构持续优化，口服制剂亮点纷呈-220322（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《首创证券-昆药集团-600422-产品结构持续优化，口服制剂亮点纷呈-220322（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：昆药集团发布2021年报，期内实现营收82.54亿元，同比增长6.95%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长11.12%；基本每股收益0.67元。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税）。

工业和商业分部平稳增长，产品结构持续优化中。

公司营收82.54亿元，同比增幅达6.95%；其中医药工业分部营收39.89亿元，同比增长7.7%左右；商业分部营收42.65亿元，同比增长6.3%；工业和商业分部平稳增长。

工业分部产品结构持续优化中，受政策影响较大的针剂产品（主要是注射用疏血通和天麻素注射液）在工业分部中营收占比进一步下降，去年针剂营收8.5亿元，负增长31.4%，占比下降到21.1%左右（2020年为33.5%），我们预计未来两年将继续降低到15%以下，对公司营收增长的边际影响进一步弱化；口服制剂增速加快，尤其是血塞通口服剂型系列和昆中药系列，整体增幅都在20%左右，口服制剂在工业分部营收占比提升到71.67%。

口服制剂亮点纷呈，院外渠道销售大增。

口服制剂中主力品种亮点纷呈。

血塞通口服系列整体营收接近10亿元大关，血塞通产品“针转口”战略已见成效，其中血塞通软胶囊营收5.93亿元，占血塞通口服系列62.5%，同比增长28.3%，是血塞通口服系列的主打剂型。

昆中药三大单品参苓健脾胃、舒肝颗粒和香砂平胃均销售过亿，销售收入分别为2.66亿元、1.83亿元和1.33亿元，同比增长分别为50%、27.6%和39.8%，占昆中药整体营收约48%。

贝克诺顿管线中草乌甲素软胶囊营收0.9亿元，同比增长86.3%，预计今年将成为公司过亿单品新成员。

分渠道，院外收入18.66亿元，同比增长44.12%，占工业分部占比46.27%，其中优势单品血塞通软胶囊院外零售端销售1.9亿元，同比大增135.8%，我们预计今年将持平或超过院内渠道。

盈利预测与评级。

我们认为公司近年来在原主力品种持续政策承压环境下，“口服化”、“院外OTC”等战略调整已经初见成效，预计2022-2024年，公司营收分别为90.54亿元、100.92亿元和112.52亿元，分别同比增9.7%、11.5%和11.5%；归母净利润分别为6.07亿元、7.22亿元和8.54亿元，分别同比增19.7%、18.8%和18.4%。

按前收盘价（11.53元/股）对应PE（2022E）14.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内疫情影响医院正常医疗秩序；药品降价超预期；产品质量风险；系统风险。