银河证券-招商积余-001914-多路径拓展助力增长，轻重分离积极推进-220322

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事件：近日，公司公布2021年年报。

2021年全年，公司实现营业收入105.91亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长17.25%；实现基本每股收益0.48元/股，同比增长17.26%。

“沃土云林”奋发求进，经营业绩更上一层楼。

物业管理方面，2021年末公司在管面积2.81亿平方米，同比增长47%，净新增面积9013.2万平，其中来自住宅和非住宅的面积增长分别1931.67、7081.53万平方米。

公司物管板块实现营业收入99.08亿元，同比增长23.31%，占营业收入总额的93.56%；物管板块实现毛利率11.11%，较去年提升0.88pct，主要是因为非住宅基础物业部分经营效益提升所推动。

随着“沃土云林”模式落地，提质增效取得良好效果，经营业绩基本符合预期，盈利实现稳中有进。

外拓成绩亮眼，多路径发展增添强劲动力。

公司市场化拓展能力一直名列前茅，本年度外拓力度继续加大，新签项目合同额快速增长。

公司全年实现新签约合同金额30.50亿元，同比增长24%，增速较去年同期+13pct，新签合同额中来自母公司6.5亿元，占比仅为21.31%，对母公司依赖程度逐步下降。

拓展方式来看，除招投标外，公司通过多路径实现增长，“总对总”及合资合作模式新签年度合同金额同比增长分别为133%、298%。

2021年底，收并购市场上实现突破，先后完成对上航物业、南航物业股权收购，以及对汇勤物业增资扩股，拓宽了标的获取渠道，为稳定可持续发展扩充了资源基础。

资管业务基本恢复疫情前水平。

资管业务实现营业收入5.56亿元，同比增长23.70%，占比5.25%。

商业运营方面，公司在管商业项目44个（含筹备项目）管理面积179万平；持有物业出租及经营方面，总可出租面积为59.12万平，出租率为98%。

各项业务均较去年回升。

轻重分离积极推进。

2022年2月，公司股东大会通过将深圳中航城、昆山中航地产及赣州中航九方三家公司100%股权转让给母公司招商蛇口的下属企业，轻资产运营助力公司提质增效。

投资建议：2021年公司成功完成年初103亿收入目标，2022年度，公司计划实现营业收入130亿元。

公司组织架构调整成效显现，整合阵痛期已过，轻重资产分离积极推进，公司进入稳健增长的新阶段，我们认为公司运营效率的提升将在2022年逐步体现，推动业绩进一步增长。

我们预计公司2022-2023年每股收益分别为0.66元/股、0.83元/股，以3月21日的收盘价14.95元计算，对应的市盈率分别为22.7倍、18.0倍。

我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。

风险提示：项目拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。