西南证券-铜峰电子-600237-业绩复合预期，新项目稳步推进-220322

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事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入10.00亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长542.99%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长376.38%。

业绩复合符合预期，Q4单季度盈利创纪录。

Q4公司实现归母净利润1762万元，创单季度新高。

Q4扣非归母净利润1296万元，非经常性损益主要是政府补助。

Q4资产减值、信用减值合计计提256万元，营业外收支净额为-383万元。

扣除减值、营业外收支等非经营性因素，扣非归母净利润也有较好表现。

薄膜涨价盈利修复，电容器经营稳健。

公司电子级薄膜材料业务实现营业收入4.15亿元，同比增长33.47%；毛利率25.10%，同比增加10.52pp。

电子级薄膜材料销量1.74万吨，同比增长7.10%。

受益薄膜价格上涨，收入大幅增长，盈利能力显著改善。

电容器业务实现营业收入3.98亿元，同比增长8.69%；毛利率20.60%，同比增加0.16pp。

电容器业务经营稳健，毛利率水平相对稳定。

新项目稳步推进，下半年有望陆续贡献收入。

公司2020年12月、2021年6月公告的6个投资项目稳步推进。

其中，新能源用超薄型薄膜材料项目已完成备案、能评，项目第一条膜线的主设备预计2022年底可交货，第二条膜线主设备已完成签订。

新能源汽车用电容器项目的备案、安环评、厂房改造等工作正在进行中。

新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期设备正在选型。

直流电网输电用电容器项目已完成备案，主设备正在选型之中，厂房在设计装修中。

公司新项目建设有序推进，下半年开始有望贡献收入增量。

员工薪酬同步增长，充分激发公司活力。

公司自实控人变更以来，推行了更市场化的薪酬体系和激励机制。

2021年公司高管及员工薪酬较2020年有较大幅度提升，生产经营也更加贴近市场，有利于充分激发管理层与基层员工活力。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.03亿、1.75亿、2.32亿。

今年BOPP薄膜涨价贡献业绩弹性，明年新线投产量价齐升。

中长期来看，薄膜电容器向新能源领域全面转型，收入、盈利能力提升，打开估值天花板。

当前公司市值42亿，维持“买入”评级。

风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。