光大证券-拼多多-PDD.US-2021 年年报点评：利润端超预期，收入端受1P业务影响低于预期-220322

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公司2021年营收同比增长57.92%,实现GAAP归母净利润77.69亿元3月21日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入939.50亿元，同比增长57.92%；实现GAAP归母净利润77.69亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为1.36元，实现Non-GAAP归母净利润138.30亿元。

单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入272.31亿元，同比增长2.57%，实现GAAP归母净利润66.20亿元，实现Non-GAAP归母净利润84.44亿元。

公司4Q2021收入低于市场预期，主要是由于公司战略性收缩商品销售业务，4Q2021公司实现商品销售收入8167.2万元，同比下降98%。

公司4Q2021利润超市场预期，主要是由于公司4Q2021收到服务器供应商的返还款导致。

公司年度活跃买家（TTM）同比增长10%，月活用户同比增长2%4Q2021公司年度活跃买家(截至报告期末止十二个月前至少购买过一次的客户)达到8.687亿人，同比增长10%；月活用户7.334亿人，同比增长2%。

公司2021年综合毛利率下降1.36个百分点，期间费用率下降27.28个百分点2021年公司综合毛利率为66.24%，同比下降1.36个百分点。

单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为76.07%，同比上升19.49个百分点。

2021年公司期间费用率为60.21%，同比下降27.28个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为47.69%/1.64%/1.31%/9.57%，同比分别变化-21.56/-0.89/-2.82/-2.01个百分点。

4Q2021公司期间费用率为51.82%，同比下降15.00个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为41.74%/1.54%/1.11%/7.43%，同比分别变化-13.68/+0.01/-1.42/+0.08个百分点。

上调盈利预测，维持“买入”评级公司2021年利润表现超市场一致预期，证明了公司持续盈利的能力，主要是由于公司目前用户数增长趋缓，销售费用率不断下行导致的。

随公司更注重营销投放效率，销售费用率将继续维持下行趋势，为公司持续释放利润空间，我们上调对公司2022/2023年EPS的盈利预测139%/16%至1.60/2.72元，新增对公司2024年EPS的预测3.52元。

公司持续投入农业产业链，培养用户心智，将有利于公司巩固自身竞争实力，维持“买入”评级。

风险提示：业内竞争加剧，社区团购前期投入过高，直播电商冲击，监管风险。