信达证券-安宁股份-002978-钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升-220322

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事件：公司发布年报，2021年实现营业总收入23.03亿元，同比上升40.75%；实现归母净利14.35亿元，同比上升104.85%；归母扣非净利13.99亿元，同比增长104.85%；EPS为3.58元/股，同比增长97.93%；ROE为32.08%。

点评：钛精矿和铁精矿价格上涨推动公司业绩大幅增长。

公司2021年营收和净利均实现大幅增长，主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿价格大幅提升。

2021年公司销售钛精矿53.76万吨，基本与上年持平；销售钒钛铁精矿（61%）141.6万吨，同比增加9.79%。

而2021年公司钛精矿销售均价上涨52.28%至2364元/吨，成本提升17.95%至431元/吨；钒钛铁精矿（61%）销售均价上涨20.61%至720元/吨，成本下降14.39%至246元/吨，直接带动钛精矿毛利率由76%提升至82%、钒钛铁精矿（61%）毛利率由52%提升至66%。

公司盈利能力持续提升，现金流充裕（公司2021年末现金及现金等价物余额21.78亿元），负债水平极低（2021年末资产负债率19.04%，无长短期借款，财务费用净流入2710万元）。

公司现有资源优势明显，且具备外延式并购的能力。

公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，是国内最大的钛精矿供应商，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe61%）生产企业，公司在钛精矿市场有较强的议价能力，且钒钛铁精矿产品与纯铁相比价格波动性更小，一“矛”一“盾”保障了公司盈利能力。

公司立足现有潘家田钛铁矿资源的同时，凭借充裕的现金流储备和便利的融资渠道，具备外延并购增加资源储备的能力。

钛矿价格有望继续上涨，公司持续受益。

受国际钛矿开采品位和储量下滑以及各国环保政策趋严影响，2018年以来全球钛矿产量增速下滑，2020年钛矿产量同比增速仅为3.9%。

国内钛矿供给依赖进口，据2021年海关总署，我国进口钛矿约380万吨（含钛毛矿钛中矿)，全球高品位钛资源稀缺属性日益显现。

诸如澳大利亚的WesternAustralia和MurrayBasin矿已枯竭、肯尼亚的Kwale矿和澳大利亚的Ginkgo-Crayfish-SnapperMines矿即将枯竭。

需求方面，2021年中国钛白粉产量共计约381.35万吨，较2020年增加29.35万吨，折合对钛精矿的需求增量约67.51万吨；海绵钛产量为14.49万吨，较2020年增加3.15万吨，折合对钛精矿的需求增量约12.6万吨。

2021年全年钛精矿供给一直处于偏紧状态，全年价格在2400-2550元/吨区间波动（据百川盈孚数据），目前百川钛矿不含税价为2500元/吨。

随着2022年钛白粉新增产能投产及高端钛材需求增长，我们预计钛矿供需继续维持紧平衡状态，钛矿价格有望维持高景气。

公司作为钛矿龙头受益明显，业绩有望继续增长。

盈利预测与投资评级：结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为17.03、18.42、19.74亿元，EPS为4.25、4.59、4.92元/股，当前股价对应的PE为10x、9x、8x。

考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，维持公司“买入”评级。

风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求下降。