群益证券-金禾实业-002597-代糖产品量价齐升，后续成长动力充足-220322

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结论与建议：公司发布21年年报，21年实现营收58.45亿元，yoy+59.44%，归母净利润11.77亿元，yoy+63.82%。

其中Q4单季实现营收18.26亿元，yoy+91.39%，qoq+18.19%，归母净利润4.64亿元，yoy+150.06%，qoq+69.18%，单季业绩再创新高。

公司同时公布利润分配方案，每10股派发现金红利6.50元（含税），股息率1.62%。

“控糖”潮流愈演愈烈，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。

甜味剂量价齐升，公司业绩持续增长：21年公司营收业绩双增，主要受益于主营产品量价齐升。

21年8月起甜味剂价格大幅上涨，21年公司主营产品三氯蔗糖均价达27.39万元/吨，yoy+30%,安赛蜜均价8.96万元/吨，yoy+21%。

公司5000吨三氯蔗糖项目上半年建设完成，下半年产能持续释放，巩固公司在甜味剂领域的行业地位。

目前来看，甜味剂价格依旧处于高位，22年Q1三氯蔗糖均价达46.31万元/吨，yoy+125%,安赛蜜均价达8.96万元/吨，yoy+52%,景气有望持续。

毛利率同比上升，费用控制合理：公司21年公司食品添加剂板块营收达30.29亿，yoy+59.32%，大宗化学品板块营收达21.33亿元,yoy+61.68%。

由于基础化学品价格上涨，食品添加剂板块成本增加，毛利率同比下滑2.68pct达33.57%，基础化工品板块毛利率同比增加5.84pct达24.94%，整体毛利率同比增加1.11pct达28.17%。

费用方面，公司费用控制有明显成效，销售费用率同比下降0.29个百分点达1.18%；管理费用率同比下降0.76个百分点达2.56%；财务费用同比增加0.26亿元，主要是增加了长期借款产生的利息支出金额增加。

成长动力充足，一体化优势明显：在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，奠定了公司行业地位的基础。

公司目前拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显。

除此之外，公司后续成长动力充足，4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建设完毕并生产出合格产品，后续有望贡献利润；子公司金沃科技作年产5000吨甲乙基麦芽酚项目积已进入试生产状态，今年有望释放产能；定远氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成；年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进。

公司强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业协同发展，能够有效提高公司的抗风险能力。

盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润15.86/17.11亿元，yoy+35%/8%，折合EPS为2.83/3.05元，目前A股股价对应的PE为14/13倍，维持“买进”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；。