国元证券-江河集团-601886-首次覆盖报告：充沛订单驱动业绩成长，BIPV打造增量空间-220321

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报告要点：幕墙行业龙头，建筑+医疗双轮驱动公司业绩增长江河集团是国内幕墙行业的龙头企业，同时公司积极将业务延伸至室内装饰和室内设计，完善建筑装饰业务的格局。

公司在海内外二十多个国家承接过业务，中标包括世界第一高楼沙特王国塔等多个海外大型项目。

2015年，公司进军医疗健康行业，收购澳大利亚最大眼科医院Vision，通过国外高端品牌嫁接国内市场，实现医疗健康业务的跨越式发展。

建筑装饰业务发展潜力巨大，BIPV打造新增长点幕墙领域的发展呈现“强者愈强”的特点，公司作为幕墙业的龙头企业，营收规模位居业内第一，未来将凭借积累的丰富品牌、技术和人才优势，巩固其龙头地位。

政策驱动下，BIPV幕墙的成长空间有望打开，公司大力布局BIPV幕墙业务，拥有深厚的技术积累和制造安装经验。

公司2022年以来已获得超5亿元光伏幕墙订单，预计全年中标订单将超十亿元，公司有望凭借BIPV幕墙开启第二成长主线。

内装领域，在政策对保障性租赁住房的支持下，公司积极拓展的装配式内装业务有望受益。

在手订单充沛，未来业绩成长动力强劲公司2021年在建筑装饰板块累计中标金额约264.34亿元，同比增长9.64%，其中幕墙系统中标145.36亿元，同比增长3.28%，内装系统中标118.98亿元，同比增长18.57%。

项目中标数量为938个，同比增长0.32%。

公司在手订单充足，叠加2022年地产复苏，未来成长空间十分可观。

投资建议与盈利预测公司作为幕墙领域的龙头企业，积极布局BIPV幕墙打造业绩的新增长点，目前已连续中标BIPV项目，有望驱动公司的业绩成长。

同时公司的在手订单充沛，各类减值损失的风险已充分释放，看好公司未来的业绩反转。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为244.94/286.37/323.62亿元，同比增长17.82%/16.92%/13.01%。

我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.01/10.02/12.52亿元，同比增长179.54%/25.08%/24.98%，对应2022-2024年的EPS分别为0.69/0.87/1.09元，当前股价对应PE分别为10.0/8.0/6.4。

风险提示BIPV开拓进度不及预期风险，应收款回款不及预期风险，下游市场持续低迷风险。