国盛证券-卫星化学-002648-C2C3齐发力，轻烃一体化布局下一个五年可期-220322

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事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入285.57亿元，同比增加165.09%，实现归母净利润60.07亿元，同比增加261.62%，Q4单季度实现营业收入85.39亿元，同比增加165.10%，环比下降7.68%，实现归母净利润17.51亿元，同比增加130.71%，环比下降17.79%。

公司业绩符合预期。

公司向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

C2项目投产打开公司成长空间，C3产业链量价齐升：1）公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨于2021年5月投产以来运行良好，2021年实现营业收入77.90亿元，实现净利润16.12亿元，是公司2021年营收及业绩同比大幅增长的主要原因。

我们认为C2项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势。

2022年以来油价波动较大，但公司原料乙烷价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，而产品端由于油价成本推升，价差保持稳定，传导顺畅。

2）2021年公司C3产业链量价齐升，2021年公司18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，同时C3产业链维持高景气，根据卓创资讯丙烯酸及丙烯酸丁酯2021年均价分别为11983元/吨和16390元/吨，同比上涨69%和93%。

3）2021年公司毛利率31.72%，同比增长3.02个百分点，净利率21.06%，同比增加5.67个百分点。

加权平均ROE36.42%，同比增加20.49个百分点。

在建项目饱满，下一个五年可期：公司于2017年制定“双五计划”，明确以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标，2022年连云港基地二阶段项目预计将于2022年中建成，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于2022年第三、四季度陆续建成，有望带动公司盈利再上一个台阶。

与此同时，公司依托绿色低碳的轻质化原料优势，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块，未来将不断把原有C2、C3产业链延伸到高附加值新材料领域。

连云港基地C2产业链下游布局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，规划15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目，随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。

盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为90.4、115.0、135.4亿元，分别对应PE为8.1、6.4、5.4倍，维持“买入”评级，继续推荐。

风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。