光大证券-惠泰医疗-688617-2021年报点评：研发加大投入，血管介入和电生理业务维持高速增长-220322

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事件：公司披露2021年业绩，报告期内实现营业收入8.29亿元，同比增长72.85%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长87.7%；实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%；基本每股收益3.19元，业绩符合市场预期。

点评：研发投入加大力度，Q3/Q4单季利润增速放缓。

公司Q3/Q4单季分别实现营业收入和归母净利润2.09/2.35和0.47/0.46亿元，同比增长60.9%/50.0%和50.0%和17.1%，而公司Q2单季归母净利润增速达到115.58%，单季利润增速放缓，主要是由于这两个季度公司研发投入力度加大，研发费用率分别达到18.7%和25.2%。

考虑到公司于21年下半年推进多个产品研发进度，我们预计研发费用仍将维持高位，管线内多款产品的注册推进有望为公司中长期的业绩增速奠定基础。

收入维持高速增长，血管介入和电生理板块携手高歌猛进。

公司血管介入和电生理板块均取得突破。

1)21年冠脉通路业务收入达3.82亿元（YOY同比增长96.8%），该块业务受益于集采提高市场占有率；21年外周介入业务收入达1.19亿元（YOY同比增长80.9%）。

整体看，血管介入类产品的覆盖率和入院渗透率进一步提升。

2)21年电生理产品业务收入达2.33亿元（YOY同比+46.38%），新增医院植入近300家，覆盖医院超过800余家。

同时，国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌。

公司在年初如期取得三维心脏电生理标测系统及相关消融导管的产品注册证，并在全国级心脏电生理中心开展了三维上市路演手术30余场，在近200家医院完成三维电生理手术600余例，并取得了全国级专家对新上市三维电生理产品和品牌的认可和互动。

此外，公司出海能力进一步加强，21年海外收入同比增长率达34.7%，公司继续发力国际市场准入，在多个国家完成PCI接入产品注册。

盈利预测、估值与评级：公司是电生理和冠脉通路双轮驱动的支援器械明星企业，具备国内领先的导管制造工艺。

考虑到电生理领域三维标测导管装机进度，神经、外周领域等新品放量速度，以及疫情影响下的海外拓展情况，调低公司2022~2023年EPS预测为4.42元/6.01元（分别较上次下调4.9%/8.0%），新增24年EPS预测为8.18元，现价对应2022~2024年PE为47/35/26倍，维持“买入”评级。

风险提示：集中采购产品大幅降价、医疗安全事故等。