华鑫证券-良品铺子-603179-产品持续推陈出新，全渠道平衡布局-220321

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事件2022年03月21日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收93.24亿元，同增18.11%；归母净利润为2.82亿元，同减18.06%。

运费影响四季度业绩，整体指标良好投资要点运费影响四季度业绩，整体指标良好公司2021年营收93.24亿元，同增18.11%；归母净利润为2.82亿元，同减18.06%。

其中2021Q4营收27.55亿元，同增16.53%；归母净利润-0.34亿元，同减142%。

我们推测系公司原材料上涨及促销补贴加大所致。

2021年毛利率26.77%（同减3.7pct），其中2021Q4毛利率20.25%（同减7.79pct），系运费上涨带来成本上行所致；2021年净利率3.03%（同减1.33pct），其中2021Q4净利率-1.26%（同减4.66pct），系毛利率下降所致。

2021年研发费用0.4亿元，同增17.64%，系公司加大研发新品。

2021年末合同负债2.49亿元，环比增加0.56亿元。

2021年经营性现金流净额4.12亿元（同增25%），系销售商品提供劳务收到现金同增18%所致。

▌产品持续推陈出新，全渠道平衡布局分产品来看，2021年坚果炒货营收16.09亿元（同增21%），果干果脯营收8.50亿元（同增6%），肉类零食营收21.63亿元（同增9%），素食山珍营收7.21亿元（同增3%），糖果糕点营收20.35亿元（同增22%）。

2021年底公司全渠道SKU共有1555个，2021年全年上新产品565个SKU。

其中2021年猪肉脯已成5亿级大单品，同增41%。

公司重塑产品上新流程，建立35天快速产品上新机制，全年累计上新产品共计49款，全渠道终端销售额1.83亿，打造黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6个月即实现全渠道终端销售额过千万的单品。

分渠道来看，2021年线上主营业务收入48.58亿元，同增21.42%。

线上：线下收入占比为53：47。

加盟业务营收25.56亿元，同增8.76%；直营零售业务营收14.09亿元，同增14.45%；大客户团购渠道营收3.21亿，同增208.58%。

2021年底公司线下门店数量2974家，2021年新开门店共计619家，其中直营门店185家，加盟门店434家。

其中西南地区全年新开门店139家，华南地区深挖新资源与大业主合作模式，全年新开门店72家。

分区域来看，2021年华中地区营收20.25亿元（同增3.6%），占比22%；华东地区营收7.71亿元（同增19%），占比8%；西南地区营收5.52亿元（同增21%），占比6%；华南地区营收4.77亿元（同增12%），占比5%；其他地区营收1.40亿元（同增49%），占比2%。

▌全渠道平衡布局，细分人群差异化需求2022年规划：1）全渠道平衡布局发展；2）加强产品创新能力，实现产品、渠道双轮驱动；3）加大产品研发投入，打造行业竞争壁垒；4）推进供应链深度协同，打造供应链核心竞争力。

2021年公司全渠道可触达会员1.2亿，重点维护会员超过6245万人，其中门店会员3,441万，电商会员1,199万，微信会员1,319万，支付宝会员360万，APP会员215万。

活跃会员中，女性占70%，男性占30%。

主要消费群体为年龄在18岁到40岁之间的新锐白领、资深白领及年轻妈妈。

2021年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。

2021年针对儿童、女性、健身、茶歇场景等细分人群与场景的特殊需求开发86款产品上市及47款储备产品。

2021年“小食仙”全渠道终端销售额为4.17亿元，同增41.17%；其中健康营养棒棒（糖）系列终端销售额达到1.28亿，占比超过30%，成长为明星系列，带动品牌整体成长。

2021年推出28款儿童零食新产品上市，销售占比35.17%，新品创新助力品牌快速成长。

▌盈利预测预计2022-2024年EPS为0.87/1.25/1.72元，当前股价对应PE分别为35/24/18倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。