群益证券-福耀玻璃-600660-公司全年业绩稳健增长，市占率稳步提升，建议“买进”-220321

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结论与建议：公司发布2021年年报，实现营业收入236亿元，YOY+18.6%,录得净利润31.5亿，YOY+21%（扣非后净利润28.2亿，YOY+22.2%），折合EPS为1.23元，业绩低于市场预期。

公司产品竞争力强，近年来加速开拓海外市场，市场占有率不断提升，公司预计到2023年将实现全球35%的市占率目标，较2021年继续提升4个百分点。

随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产品，产品附加值持续提升。

虽然俄乌冲突影响了公司的俄罗斯工厂运营，但由于俄罗斯工厂收入占比仅在2%左右，且出口欧洲订单将由国内工厂承接，我们认为整体影响可控。

我们预计公司2022年和2023年的净利润将达到36.4亿元和43.5亿元，YOY+16%和+19.5%，EPS分别为1.4元和1.67元，A股按当前价格计算，对应PE为25.6倍和21.4倍；H股对应PE为18.8倍和15.8倍，建议“买进”。

公司全年业绩稳健增长：公司2021年实现营业收入236亿元，YOY+18.6%，录得净利润31.5亿元，YOY+21%（扣非后净利润28.2亿元，YOY+22.2%），折合EPS为1.23元，业绩低于市场预期。

分季度看，公司2021Q4实现营业收入64.5亿元，YOY+5.2%，实现净利润5.5亿元，YOY-37.3%(扣非后净利润4.4亿元，YOY-45%)。

净利润不及预期主要是四季度汇兑损失和SAM亏损扩大。

公司全年业绩稳健增长，主要是因为2021年全球汽车市场复苏，行业需求好转；公司凭借强大的产品竞争力，市场占有率同比提升3个百分点至31%，增速优于行业整体；并且公司产品结构继续优化，高附加值产品占比提升。

公司毛利率稳定，费用率继续下降：若按照现行的会计准则统一口径，可录得公司全年毛利率为35.90%，同比减少0.60个百分点，主要原因是1）受到疫情影响，海运费用增加，影响毛利率0.98pct；纯碱价格上涨，影响毛利率0.45pct。

随着疫情缓解和纯碱产能扩张，我们预计2022年海运费用和纯碱价格将逐步下降。

公司运营能力优秀。

按照现行的会计准则统一口径，公司三项费用率同比下降1.3个百分点。

其中销售费用率和管理费用率分别下降0.4个百分点和1.3个百分点；财务费用率增长0.43个百分点，主要是因为报告期内人民币持续升值，汇兑损失同比扩大1.08亿元。

报告期末，公司资产负债率为41.3%，同比下降2.5个百分点。

公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为61.8天和90.5天，同比分别下降了4天和3天。

盈利预期：我们预计公司2022年和2023年的净利润将达到36.4亿元和43.5亿元，YOY+16%和+19.5%，EPS分别为1.4元和1.67元，A股按当前价格计算，对应PE为25.6倍和21.4倍；H股对应PE为18.8倍和15.8倍，建议“买进”。