国金证券-鸿泉物联-688288-商用车智能网联产品升级，公司借风腾飞-210801

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投资逻辑公司主要为商用车提供网联化（行驶记录仪）和智能化产品（ADAS，先进驾驶辅助系统），主要客户为陕汽、福田、三一、华菱、重汽等，2020年收入4.6亿元，归母净利润0.88亿元。

政策驱动产品升级与扩容，公司借风腾飞。

政策是驱动商用车配置升级的核心因素，政策推动下公司前装物联网产品（收入占比约50%-60%）单车价值量有望实现从500元提升至2000元，其中行驶记录仪新国标驱动ASP从500元提升至1500元（预计21年10月实施），重卡国六排放标准新增环保OBD进一步提升500元（预计21年7月实施）。

在政府整治渣土车、普货重卡等背景下，ADAS业务（单车价值量2000-7000元）在前装和后装市场有望实现放量。

此外，公司开拓控制器业务，行业龙头经纬恒润2020年18亿元收入、收入复合增速40%以上，行业加速国产替代，公司有望依托客户优势分得市场蛋糕。

我们测算未来3年收入有望近3倍成长。

重研发和制造，竞争优势明显。

首先，公司实控人为通信行业老兵，1999年创办初灵信息（300250.SZ，主营通讯接入系统），2009年创立鸿泉物联为实控人二次创业，技术及管理经验丰富。

其次，公司毛利率超过同行近20个百分点，通过对比拆分，主要来自产品模组的高自制率和成本管控能力；第三是客户优势，公司覆盖行业前五大中的四家，其中陕汽、福田为一供，2020年公司网联化产品市占率约为30%；公司新开拓重汽、三一，再次印证公司竞争力，市占率有望进一步提升；第四，公司重研发，研发支出占收入比重维持15%以上，远高于竞争对手（分别为5%和8%左右）。

第五，团队激励较好，公司员工持股平台持股9.24%，2020年实施股权激励（占总股本1.5%），目标2021-2022年净利润不低于1.1/1.44亿元。

投资建议与估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元，同比增长35%/37%/25%，对应EPS分别为1.2/1.6/2.0元。

参照可比公司，我们给予公司2022年40倍PE，目标价64.81元/股，给予“买入”评级。

风险政策执行力度低于预期的风险；芯片短缺缓解进程低于预期的风险；竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。