安信证券-创维数字-000810-Q4单季度业绩超预期-220322

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■事件：创维数字发布2021年年报。

公司2021年实现收入108.5亿元，YoY+27.5%；实现业绩4.2亿元，YoY+9.9%。

经折算，2021Q4单季度实现收入32.2亿元，YoY+25.4%；实现业绩1.5亿元，YoY+48.9%。

公司在机顶盒市场的地位稳固，待全球疫情得到有效控制，机顶盒业务有望持续复苏。

在全球IP化、宽带化、智能车载显示、物联网快速发展的背景下，公司网络连接设备、虚拟现实VR、汽车车载显示等新兴业务有望快速成长。

■机顶盒业务强劲复苏：随着国内疫情逐步得到控制，机顶盒需求持续复苏。

2021H2公司智能终端（主要为机顶盒）收入YoY+31.4%，与2019H2相比增长16.8%。

长期来看，海外数字机顶盒行业处于数字化、高清化、融合化的发展阶段，国内机顶盒行业正大力发展4K，并向8K超演进，全球机顶盒更新换代需求向好。

面对芯片短缺压力，公司有强大的供应链体系和全球化制造能力，抗压能力将优于同行。

■宽带设备业务高速增长：2021H2，公司宽带设备业务收入YoY+130.4%。

“双千兆”政策对家庭智能网关、组网的配置提出了更高的要求，推动国内网络通信连接设备全面升级换代。

2021年，公司在三大运营商的家庭网关集采项目中获得可观的市场份额，PON网关市场份额第一阵营。

公司EPON、GPON、家庭智能网关相继中标福建广电、歌华有线等项目，在国内广电市场的市场份额领先。

在全球IP化、光纤化、数字经济的浪潮下，公司国内及海外宽带网络连接设备业务发展前景广阔。

■原材料涨价压力仍在，Q4毛利率同比下滑：公司Q4单季度毛利率同比下降1.1pct。

与去年同期相比，公司机顶盒的重要零部件DDR、Flash存储价格仍处于较高位置。

2021Q4，DRAM现货价格同比上涨超过60%。

原材料涨价导致2021H2公司智能终端业务毛利率同比下降4.7pct。

但DDR价格从2021Q3起呈现回落态势（见图1），我们预计未来公司成本压力将逐步缓解。

■Q4盈利能力同比提升：公司Q4单季度净利率同比提升0.7pct。

我们认为主要原因为，1）公司加强费用管控，Q4管理、研发费用率同比分别-1.8/-0.5pct；2）公司远期外汇公允价值增加，Q4公允价值变动净收益同比增加0.3亿元；3）Q4公司政府补助同比增加0.1亿元。

■Q4经营活动净现金流同比减少：公司Q4经营活动净现金流同比减少5.9亿元。

我们认为主要原因为，公司基于对存储芯片、Wifi芯片等原材料供应的判断，加大备货力度，Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加10.4亿元。

Q4公司存货规模达21.6亿元，同比增加9.2亿元。

■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，大力发展宽带网络连接设备，技术优势领先。

中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，宽带网络通讯连接设备将迎来发展机遇，待宏观环境改善，有望迎来景气上行周期。

我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.64/0.77/0.92元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。