安信证券-C腾远-301219-高速成长的铜钴冶炼企业-220322

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布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势。

公司产品的主要原料为铜钴矿和钴中间品，公司在供应端的优势为：1）公司在刚果（金）设厂，具有铜钴资源渠道优势。

刚果（金）钴资源丰富，储量占全球50%左右，钴供应量占比超全球70%。

2016年公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为刚果（金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。

此外，目前刚果腾远已取得两项探矿权和一项采矿权，此外还与GICCSARL合作开发勘探矿产，以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。

未来，公司将进一步向上游矿山勘探、开采延伸，加快资源端开发，完善公司全产业链布局；2）供应商资源优质。

公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系，获得较为稳定可靠的铜钴原料来源；3）开发多样性钴资源回收技术。

将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用，制造出高质量的钴中间品。

以钴铜冶炼为核心，产品市占率居国内前列。

1）钴铜产能加速扩张，市占率有望进一步提升：公司当前共拥有钴盐产能0.65万吨、电积铜产能2.3万吨、刚果（金）钴中间品产能0.4万吨钴。

2020年度，公司钴盐产量为4,858.97金属吨，占国内总产量5.92%，其中，硫酸钴产量占比6.37%，氯化钴产量占比为5.53%，居国内第五位。

本次公司计划募资22亿，其中17亿用于计划进一步扩展国内外铜钴产能，最终实现刚果（金）6万吨电积铜、钴中间品1万吨；国内2万吨钴、1万吨镍、0.32万吨铜产能。

公司规模进一步扩大，钴盐市占率有望进一步提升。

2）公司产品质量稳定可靠，客户结构优异：公司两大核心产品为氯化钴和硫酸钴，凭借领先的品质，与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技等前驱体领头企业建立了长期紧密的合作关系。

■钴铜贡献主要收入及毛利，钴价格波动对公司业绩影响较大。

近两年铜、钴产品合计收入占公司收入的96%以上。

近年来随着铜价均价稳步提升，叠加刚果腾远投产及扩产，铜板块营收及毛利水平向好。

钴产品价格波动较大，对公司业绩产生较大影响，2019年钴价处于周期底部，公司钴产品毛利率下滑至16.8%，毛利占比降至44.7%。

钴铜价格或维持高位，公司业绩高增速有望维持。

钴方面，据CRU，2021年全球钴供应约16万吨，同比增长13%，需求17.4万吨，同比增长27%，钴产品供不应求。

预计2022年供应增量来自刚果金与印尼镍钴中间品副产，但供应释放节奏受疫情扰动或低于预期，需求受传统消费电子复苏与新能源汽车拉动稳步提升，供需面维持紧张，钴价或持续高位运行。

铜方面，据woodmackenzie，2021年全球铜产量约2458万吨，同比增长3.5%，需求2445万吨，同比增长4.1%，供需紧平衡。

2022年，全球经济在后疫情阶段加速恢复，稳增长政策刺激基建电网和地产消费，新能源铜箔需求贡献亮眼增速，传统与新能源板块共同发力促进铜消费，铜价有望维持高位。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为65.3、93.9、120.9亿元，实现净利润17.7、25.5、32.7亿元，对应EPS分别为14.05、20.24、25.97元/股。

首次给予“买入-A”评级，6个月目标价210元/股。

风险提示：公司募资项目产能不及预期；铜钴下游需求增长不及预期；行业新增产能投产速度过快，行业竞争加剧；宏观经济大幅波动，境外经营风险加剧，企业原料供应链风险提升。