东兴证券-同道猎聘-6100.HK-培训业务带动c端快速增长，平台化与saas提效可期-220322

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事件：同道猎聘发布2021年业绩，公司全年营业收入26.51亿元，同比+41.8%；毛利20.67亿元，同比+41.9%；归母净利润1.34亿元，同比+150.7%。

经调整净利润为2.76亿元，同比+76.8%。

B+C+H多边规模快速扩张，带动平台整体发展。

B端：企业客户实现百万级突破。

猎聘验证企业用户与企业客户数量分别为100.32万名/7.26万名，同比分别增长38.4%/31.8%。

C端：职业培训业务发力拉升客单收入，线上个人用户流量稳定增长。

注册个人用户数0.74亿人，同比+16.9%；个人ARPU为755元，同比大幅增长92.8%。

H端：优化健全猎头生态系统，凭借多样化产品和独特的资源，吸引更多猎头的加入。

2021年验证猎头数19.74万名，同比增长17.40%。

平台全年发布职位共计920万个，同比+33.2%。

优质猎头的参与显著提升了个人用户的活跃和参与程度，验证猎头触达的注册个人用户总数从8.17亿次增长到10.8亿次。

B+C+H三端协同发展，正向循环推动公司业务快速发展，公司全年营业收入26.51亿元，同比增长41.8%。

丰富产品构成，满足客户需求并提升企业价值。

延伸人才服务价值链实现多元化发展，建立布局全方位的产品矩阵，SaaS模式应用至各类业务产品，满足用户多元需求，增强客户粘性。

猎聘通作为公司主要SaaS产品，为企业和个人用户提供基本产品及服务的同时，为企业提供优质人才获取增值服务，为用户提供增值服务并延伸相关培训、咨询业务，实现付费用户、企业数量上升，带动平台收益增加。

2021年公司人才获取服务及其他人力资源服务收益23.09亿元，同比+33.99%，为个人用户提供人才发展服务收益3.41亿元，同比+136.7%。

此外，公司在灵活用工、调查服务、培训及测评等多个产品业务中，应用SaaS模式，提升用户服务体验并打造产品优势。

研发和营销共同发力，优化服务质量并增强客户粘性。

持续升级信息技术架构和用户标签系统来支持技术实验和产品迭代，推动人力资源优化配置，形成自身独特的市场竞争壁垒。

开展针对性的营销活动，拓展用户覆盖范围。

2021年公司针对年轻用户群开展多样化营销项目和活动，吸引年轻用户群体的加入。

2021年新注册用户中，47%用户年龄在25岁以下，较2020年+8%。

大量年轻用户群的涌入，有效扩大中高端市场的用户群，延长用户生命周期并提升平台活跃度。

此外，公司进行组织架构的优化来明确责任边界，并执行相应的激励计划，提高相关人员的业务效率和公司的业务管理效率，推动业务进一步发展。

得益于公司管理效能的提升，公司管理费用率显著下降3.8pct.至13.4%，净利率提升2.2pct.至7.2%。

盈利预测与投资评级：随着未来B+C+H三端平台化协同发展，用户规模有望持续提升，SaaS产品赋能提升客户粘性与客单价，随着技术效率提升与规模化发展，未来经营效率有望持续改善。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.8、2.4、3.3亿元，对应EPS分别为0.34、0.47、0.62元。

当前股价对应2022-2024年PE值分别为40、29、22倍。

预计公司2022年Non-GAAP营业利润为5.1亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：赛道扩张不及预期，技术迭代，隐私数据泄露，港股流动性风险。