加入VIP免费下载东方财富证券-上海家化-600315-2021年报点评：“123”战略升级见成效，百年家化焕发新活力-220321
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上海家化(600315) 【投资要点】 公司发布 2021 年年报， 归母净利润同比+51%。 2021 年公司实现营收76.46 亿元，同比+8.7%； 归母净利润 6.49 亿元，同比+50.9%； 扣非归母净利润 6.76 亿元，同比+70.8%。 其中，单 Q4 实现营收 18.16 亿元，同比+8.7%； 归母净利润 2.29 亿元，同比+93.8%。 在特渠业务调整及海外业务受疫情影响下，公司全年业绩增速仍表现亮眼，主要由于高毛利护肤品业务占比提高带动整体毛利率提升2.84pct至58.7%。2021 年销售/管理费用率管控良好，分别同比+1.02pct/+0.09pct 至38.54%/10.34%。 高毛利护肤品占比增至第一， 重点品牌复购率明显提升。 分品类来看，护肤/个护家清/母婴/合作品牌营收分别同比+22.2%/+0.4%/+4.2%/+6.5%至 26.97/24.10/21.58/3.73 亿元，占主营业务收入比分别为35.3%（+3.9pct） /32.6%/28.3%/4.9%， 毛利率分别为 71.2%/55.1%/51.1%/57.6%。 公司调整研发方法论提升新品聚集度， 同时精简 SKU聚焦头部产品， 经营效率进一步优化， 2021 年佰草集、玉泽复购率分别+7.9pct/+6.2pct 至 41.6%/42.6%，用户粘性显著提高。 电商布局多平台建设， 百货及 CS 盈利改善。 分渠道来看， 线上/线下营收分别同比+7.8%/+9.3%至 32.10/44.28 亿元，占主营业务收入比分别为 42.0%/58.0%。其中， 国内线上渠道中，电商/特渠营收分别为19.36/5.65 亿元，预计同比分别+20%/-15%，电商通过多平台布局、加强自播，引领线上增长；国内线下渠道中，商超/百货/CS 营收分别为 25.41/4.73/3.30 亿元，预计同比分别+8%/+40%/+35%，百货结构优化关闭低产专柜和门店（2021 年关闭 111 家现存 866 家），疫后修复扭亏为盈， CS 渠道持续推进传统 CS 渠道重建和屈臣氏渠道增利。 经营战略升级， 精细化提高组织效率。 公司坚持“一个中心、两个基本点、三个助推器”经营战略，以消费者为中心，坚持品牌创新和渠道进阶，聚焦文化、系统流程和数字化。 品牌创新下继续推进品牌-研发 PMO 模式共担 KPI，全品牌头部产品的聚合度由 2019 年的 56%升至 2021 年的 71%。 2021 年公司经营质量有效改善， 存货周转天数同比-15 天至 99 天， 应收账款周转天数同比-8 天至 52 天， 经营性现金流净额同比+54.3%至 9.93 亿元。 【投资建议】 我们认为公司基于百年历史积淀，在“ 123”经营战略下， 品牌升级、渠道进阶、效率优化， 有望实现盈利能力持续改善。由于疫情对线下渠道及海外业务的影响，我们下调对公司 2022 年营收和归母净利润的预测， 预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 86.18/96.30/107.43 亿元， 同比增速分别为 12.71%/11.75%/11.55%；归母净利润分别为 8.05/10.16/12.67亿元， 同比增速分别为 23.93%/26.28%/24.72%； EPS 分别为 1.18/1.50/1.86元/股，对应 PE 分别为 31/25/20 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情影响消费景气度； 新品销售不及预期； 行业竞争加剧。
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（以下内容从东方财富证券《2021年报点评：“123”战略升级见成效，百年家化焕发新活力》研报附件原文摘录）上海家化(600315) 【投资要点】 公司发布 2021 年年报， 归母净利润同比+51%。 2021 年公司实现营收76.46 亿元，同比+8.7%； 归母净利润 6.49 亿元，同比+50.9%； 扣非归母净利润 6.76 亿元，同比+70.8%。 其中，单 Q4 实现营收 18.16 亿元，同比+8.7%； 归母净利润 2.29 亿元，同比+93.8%。 在特渠业务调整及海外业务受疫情影响下，公司全年业绩增速仍表现亮眼，主要由于高毛利护肤品业务占比提高带动整体毛利率提升2.84pct至58.7%。2021 年销售/管理费用率管控良好，分别同比+1.02pct/+0.09pct 至38.54%/10.34%。 高毛利护肤品占比增至第一， 重点品牌复购率明显提升。 分品类来看，护肤/个护家清/母婴/合作品牌营收分别同比+22.2%/+0.4%/+4.2%/+6.5%至 26.97/24.10/21.58/3.73 亿元，占主营业务收入比分别为35.3%（+3.9pct） /32.6%/28.3%/4.9%， 毛利率分别为 71.2%/55.1%/51.1%/57.6%。 公司调整研发方法论提升新品聚集度， 同时精简 SKU聚焦头部产品， 经营效率进一步优化， 2021 年佰草集、玉泽复购率分别+7.9pct/+6.2pct 至 41.6%/42.6%，用户粘性显著提高。 电商布局多平台建设， 百货及 CS 盈利改善。 分渠道来看， 线上/线下营收分别同比+7.8%/+9.3%至 32.10/44.28 亿元，占主营业务收入比分别为 42.0%/58.0%。其中， 国内线上渠道中，电商/特渠营收分别为19.36/5.65 亿元，预计同比分别+20%/-15%，电商通过多平台布局、加强自播，引领线上增长；国内线下渠道中，商超/百货/CS 营收分别为 25.41/4.73/3.30 亿元，预计同比分别+8%/+40%/+35%，百货结构优化关闭低产专柜和门店（2021 年关闭 111 家现存 866 家），疫后修复扭亏为盈， CS 渠道持续推进传统 CS 渠道重建和屈臣氏渠道增利。 经营战略升级， 精细化提高组织效率。 公司坚持“一个中心、两个基本点、三个助推器”经营战略，以消费者为中心，坚持品牌创新和渠道进阶，聚焦文化、系统流程和数字化。 品牌创新下继续推进品牌-研发 PMO 模式共担 KPI，全品牌头部产品的聚合度由 2019 年的 56%升至 2021 年的 71%。 2021 年公司经营质量有效改善， 存货周转天数同比-15 天至 99 天， 应收账款周转天数同比-8 天至 52 天， 经营性现金流净额同比+54.3%至 9.93 亿元。 【投资建议】 我们认为公司基于百年历史积淀，在“ 123”经营战略下， 品牌升级、渠道进阶、效率优化， 有望实现盈利能力持续改善。由于疫情对线下渠道及海外业务的影响，我们下调对公司 2022 年营收和归母净利润的预测， 预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 86.18/96.30/107.43 亿元， 同比增速分别为 12.71%/11.75%/11.55%；归母净利润分别为 8.05/10.16/12.67亿元， 同比增速分别为 23.93%/26.28%/24.72%； EPS 分别为 1.18/1.50/1.86元/股，对应 PE 分别为 31/25/20 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情影响消费景气度； 新品销售不及预期； 行业竞争加剧。
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