太平洋证券-振华科技-000733-需求旺盛助力业绩高增长，拓宽护城河瞄准高端制造-220320

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e_Summary]事件：公司发布2021年年年度业绩快报，2021年实现营业收入56.56亿元，同比增长43.2%，实现归母净利润14.93亿元，同比增长146.6%，扣非后归母净利润13.84亿元，同比增长169.72%。

据此测算，2021Q4实现营业收入14.08亿元，同比增长60.3%，环比下降1.6%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长117.6%，环比增长22%，扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长127%，环比增长8.1%。

新型电子元器件需求旺盛。

“十四五”期间公司下游航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备逐步放量、国防信息化建设进程加速，下游需求旺盛，国产化替代空间扩大，高端电子元器件企业增长确定性较强。

公司作为军工用品上游企业，受益订单将加速增长，新型电子元器件业务等高附加值产品销售同比增加。

公司围绕“打造电子元器件产业生态链”，着力推动高质量发展，经营业绩不断提高。

收入利润大幅增长，社会包袱基本出清。

2021年实现营业收入56.56亿元，同比增长43.2%，实现归母净利润14.93亿元，同比增长146.6%；扣非后归母净利润13.84亿元，同比增长169.72%。

公司2021上半年一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元，若将不将此项费用计算在内，则2021全年公司实际归母净利润达到17.26亿元，同比增长185%，大幅超过市场预期。

股权激励落地，后续仍有两期值得期待。

2021年下半年，公司第一个行权条件已成就并成功行权。

本次符合条件的激励对象为351名,可行权股票期权数量为332.8万份，占目前公司总股本的0.65%，行权价格为11.67元/份。

公司此次行权范围广，核心员工激励充分。

本次行权数量占获授权益数量40%，并且后续仍有两期待解锁，第二期和第三期行权数量分别占获授权益数量30%。

2022年10月份将进入第二个行权期，股权激励的顺利落地，有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。

政府补助助力研发投入，高附加值产品竞争力显著。

公司围绕电子元器件核心主业，进一步加大研发投入力度，公司研发费用率持续上升。

公司作为新型电子元器件的国家队，能够获得充分支持，2021年政府补助期初余额为1.76亿，前三季度新增4327万元，助力研发能力提升。

2021年1月，振华微电子投资3764万元对现有厂房技术改造集成电路生产线，研制开发性能更好，结构更合理集成电路产品。

高效的研发投入，推动公司突破关键性性技术，助力高附加值产品竞争力，促进公司业务不断拓展，业务订单有望实现快速增长，经营效益有望持续提高。

积极扩产促进持续发展。

确定性的订单增长促进公司积极扩产。

2021年10月，公司投资1.6亿元，对现有厂房进行改造，购置设备、工装夹具、模具，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线，形成年产6亿只片式电容器的生产能力。

2022年2月，公司审议通过了《关于实施电子陶瓷材料厂房建设项目的议案》，拟建成总建筑面积12091平方米的电子陶瓷材料厂房，满足超微型MLCC用介质材料生产线建设项目实施需要，为公司电子陶瓷材料产能扩大、产品结构优化、产业升级提供保障。

公司基于长远考虑积极扩产，是对市场的积极应对，也体现了公司对产品竞争力的信心。

IGBT系列化芯片开始供应，军品国产化替代前景广阔。

公司IGBT系列化芯片已开始小批量供应市场，其电参数可对标国内市场龙头英飞凌同规格芯片，性能卓越。

在军品国产化替代背景下，公司IGBT系列化芯片未来有望获得大额订单，前景广阔。

振华系实力雄厚，高端制造领域前途光明。

公司5家主要子公司振华新云（主业为钽电容）、振华云科（电阻）、振华富（片式电感器）、振华永光（半导体分立器件）和振华微电子（集成电路）为公司收入利润主要贡献者，在各自领域都具有较强竞争优势，市场认可度良好。

而子公司振华新能源也及时调整亏损项目，逐步实现产品转型升级，逐渐盈利。

未来随着公司深化改革，加大研发投入，增强产业协同，子公司在各自领域发力，公司盈利能力将进一步增长。

公司电子元器件立足特种领域基础上，向高端民用领域不断拓展；从目前来看，未来轨道交通、医疗器械、新能源汽车等民用领域将有考虑拓展。

未来发展将以市场化结构性改革和体系性变革为指导，完善电子元器件产业链，深化创新驱动，全面提升科技创新、人力资源、资本运作和业务管控水平，进一步提高上市公司质量。

盈利预测和评级。

未来公司围绕电子元器件核心主业，进一步加大研发投入力度，着力突破关键技术，随着新产品不断涌现，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。

我们预计公司2021-2023年的归母净利润为56.56亿元、73.56亿元、92.58亿元，EPS为2.88元、4.27元、5.44元，对应PE为38倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：武器装备采购不及预期；新产品量产不及预期。