中信期货-农产品策略报告（生猪）：当前行业陷水深火热，远期月明需守得云开-220322

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展望生猪后市，延续2022年生猪年报观点：人性不变，周期不改，但猪周期难以完全复制。

从过往周期看，能繁母猪存栏的去化幅度决定猪价反弹高度，而当前能繁母猪存栏环比虽有下滑，但绝对量仍处高位，再者能繁存栏结构更新提高生产效率，21年3季度行业亏损或扰动二季度中后期供应节奏，但四季度猪价的超预期上涨或致产能去化速度不及预期，22年1季度原料价格大幅上行仍存在部分产能去化现象，或扰动22年年末供应情况，当前行业仍处水深火热，关注产能持续去化情况。

从猪肉供应方面看，养殖利润下滑驱动出栏均重下降，减少22年单体猪肉供应。

再者进口恶化致冻品进口在2022年大幅下降。

具体月度供需变化见文中图表10“中国猪肉供需情况预测”。

但从长期看，官方对于稳定生猪产能的信心强烈，保证生猪产能稳定及猪价平稳运行仍是核心。

且从基础设施看及市场环境看，当下猪舍等基础设施充裕，仔猪，母猪等基础供应相对充足，养殖行业不具备长时间获得超额利润的环境。

从资金端看，养殖企业确有资金压力，但银行端抽贷断供压力不大，外力驱动的产能去化目前仍未看到。

基于以上，我们认为22年或将开启新一轮猪周期，猪价重心逐步上移，但新一轮猪周期的猪价振幅较上轮周期或大幅收窄。

运行节奏方面，从供需预测看，预计2季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨开启新一轮猪周期。

投资建议：投机：背靠养殖成本逢低做多年内合约产业：养殖企业在远月给出一定养殖利润后，可根据出栏周期利用23年合约锁定养殖利润或扩大养殖规模等。

风险因素：疫情。