天风证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-四大板块“金”彩纷呈，未来成长空间广阔-220321

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事件概要公司公布2021年年度报告：营业收入511.1百万美元，同比增长30.8%，非细胞疗法外部收益424.7百万美元，同比增长34.8%；毛利303.5百万美元，同比增长18.6%，非细胞疗法毛利223.4百万美元，同比增长17.7%，；经调整净亏损307.3百万美元，非细胞疗法经调整净利润为50.2百万美元，同比增加18.1%。

研发支出358.4百万美元，同比增长36.1%，细胞疗法研发支出313.3百万美元，同比增长34.9%。

投资要点生命科学服务及产品：多元化业务布局，带来业绩稳定高增长公司作为国内最早进入生命科学领域的公司之一以及全球最大的基因合成供应商，叠加多元化业务布局与行业快速发展趋势，业务发展空间广阔。

2021年生命科学服务及产品营收315.8百万美元，同比增长26.4%；毛利183.3百万美元，同比增长10.8%；经营利润91.6百万美元，同比增长6.5%。

业务方面，公司开发并推广寡核苷酸及cPass服务及试剂盒，仪器领域已布局蛋白分析仪器和半自动磁珠纯化仪等产品，未来公司将借助原有客户优势与品牌优势，逐步在GCT原料与解决方案等服务/产品端发力。

产能方面，公司逐步完成基因合成自动化平台升级提升生产效率，60%业务于自动化平台开展，自动化率提高12%、人员效率提高20%；2月10日公司亚太地区部新加坡生产研发基地正式投产（3万ft2），配备高度自动化蛋白生产和基因合成服务设备，为全球客户提供定制化服务。

生物医药CDMO：技术平台升级+产能加速释放，未来成长空间广阔蓬勃生物依托公司多年深厚业务积淀，技术平台持续优化，带来板块业绩快速增长。

2021年营收81.4百万美元，同比增长101.5%；毛利25.6百万美元，同比增长158.6%；毛利率为31.4%，同比提升7pp。

GCT业务板块，2021年新获CMC项目80个，已布局慢病毒载体和腺相关病毒载体两大核心技术平台，自主开发悬浮细胞株“PowerSTM-293T”，共助力全球客户获得9个质粒、3个病毒载体IND批件。

抗体业务板块，2021年新获CMC+CMO项目24个，成立至今已帮助全球客户获得13个FDA和NMPA的IND批件，其中2021年获得10个。

公司积极推进产能建设，为项目后期开发及商业生产提供充足的产能准备，2021年12月7日国内最大的质粒商业化GMP生产车间在镇江正式投产；2022年1月19日镇江34000㎡质粒病毒商业化GMP车间正式奠基，质粒生产规模预计将达上万升，病毒载体总生产规模将达到5000L，年产能将超过200批。

细胞疗法：cilta-cel商业化顺利，在研产品管线丰富传奇生物CARVYKTI？（西达基奥仑赛，Cilta-cel）已获得美国FDA批准用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤(MM)成人患者。

传奇生物2021年营收89.8百万美元，同比增长18.6%，收入全部来源于里程碑付款；研发费用3.13亿美元，同比提升34.9%；销售费用1.07亿美元，同比提升56.6%；杨森已于2021年12月向日本厚生劳动省(MHLW)提交Cilta-cel新药申请。

公司正在开展多项Cilta-cel临床研究，CARTITUDE-4的III期研究已完成入组，旨在评估Cilta-cel用于既往接受过1-3线治疗且用来那度胺耐药的多发性骨髓瘤患者；CARTITUDE-5的III期研究已开始入组，旨在评估cilta-cel用于未计划将自体干细胞移植(ASCT)作为初始治疗的新确诊MM患者。

基于强生在MM领域蛋白酶体抑制剂、单抗、双抗、细胞疗法等管线的全面布局与深厚积淀，公司和强生的强强联合有望快速推进cilta-cel疗法在全球的商业推广。

传奇“端到端”研发平台已布局包括自体&异体CAR-T、TCR-T以及CAR-NK三大技术平台的超10余项研发管线，各研发管线有望在cilta-cel上市推广获得充足现金流的良性循环下不断加速推进。

工业合成生物产品：技术平台+产品布局，持续提升板块竞争力公司工业合成板块得益于大客户战略推进、新产品推出，以及海外地区业务拓展，2021年收入38.6百万美元，同比增长33.6%；毛利11.3百万美元，同比增长31.4%；饲料酶营收同比增加32.8%，工业酶营收同比增加36.3%。

依托完备的基因序列构建平台、菌种筛选优化平台到工业化发酵平台，公司在工业酶催化以及代谢途径工程方面已积攒充足经验，未来计划借助合成生物学技术持续开发新的功能性蛋白和高价值小分子，深化在食品、医药和化学品替代等领域的业务布局。

投资评级依托对生命科学领域的技术积淀与前瞻性布局，四大业务板块持续发力，生命科学板块与蓬勃生物保持快速增长、百斯杰维持稳定进步、传奇CAR-T疗法迎来商业化推广，我们认为，公司市值有望达到122.8亿美元（955.8亿港元），对应目标价为45.45港元，维持“买入”评级。

风险提示：cilta-cel市场拓展不及预期，研发投入大导致资金短缺，客户需求波动影响公司订单及收益，新产品开发进度不及预期。