中原证券-传媒行业周报：金融委专题会议缓解监管担忧，电影行业再受疫情反复影响-220321

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投资要点：行情回顾：3月14日-3月18日间，传媒板块下跌0.52%，同期创业板指数、沪深300指数以及上证指数涨跌幅为1.81%、-0.94%、-1.77%。

传媒板块排在CS一级行业分类周涨跌幅第7名，位于靠前区间，排名比上期提升6名。

投资建议与评级：本期传媒板块表现相对较好，主要原因系3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议。

会议强调了几个重点：（1）保持中美沟通，解决中概股监管问题；（2）规范平台经济，促进有序发展；（3）稳定香港金融市场，加强两地监管沟通；（4）谨慎出台收缩性政策，加强和金融管理部门政策协调等。

此次会议对市场关心的问题做了较多的回应，提振市场信心。

尤其是对于传媒和互联网公司来说，过去几年始终在面临比较大的监管不确定性压力，谨慎出台收缩性政策的表态一定程度缓解市场对未来政策监管走向的担忧。

国家新闻出版署工作人员表示目前游戏版号申请仍在正常进行，加上有关领导也多次在公开场合对国产游戏的文化输出价值表示赞赏，我们认为此番表态可能意味着将推动游戏版号的发放恢复正常。

另一方面，国内疫情再次开始反复，部分城市开始进行了比较严格的人员流动管制措施，可能会在短期内对线下电影市场以及广告投放带来一定的影响。

根据猫眼专业版显示，自3月11日开始，全国影院营业率持续走低，截止目前已经从3月11日的91.83%下滑至52.31%，全国周放映场次155.7万场，与2020年8月影院复工后周放映场次数据接近，显示短期国内电影市场还是面临一定的经营性压力。

另外国家电影局重点强调要坚决贯彻落实党中央关于从严抓好疫情防控工作的决策部署，全力做好电影院疫情防控各项工作，意味着影院的较为严格谨慎的防疫政策仍将持续。

但是中长期随着动态清零防疫政策效果的显现以及目前重症情况和死亡率的持续走低，疫情的反复带来的影响因素有望逐渐减弱。

在政策层面，从已经发布的部分领域“十四五规划”政策看，电影、出版、数字经济、版权工作、电视剧等明确了核心发展路径和指导意见，虚拟现实、8K高清视频、互动视频、沉浸式视频、云游戏、电影电视剧、图书出版等各个应用于文化消费领域将在中长期过程中实现良性的规范化发展。

从估值上看，以2022年3月18日收盘计算，传媒板块估值为19.58倍（TTM，整体法，剔除负值），为过去2017年1月1日以来板块市盈率平均值的70%，中位数的74%，与2018年Q4估值水平接近，处在历史较低的位置。

考虑目前金融委员会的表态一定程度提振市场信息，市场风险偏好可能上升，提升传媒板块至“强于大市”投资评级。

行业观点：1）游戏板块目前处于监管压力之下，版号停发导致新游产品供给略显不足，头部榜单的产品排名固化，版号压力将会更加考验游戏厂商长线化运营能力以及出海战略。

头部游戏厂商具有相对比较强的内容储备和技术以及运营方面的优势，在产品的长线化、多元化以及出海战略上更容易处于领先地位，并且依靠存量游戏产品也能够对在新游上线较少的时候为当前业绩提供支撑。

3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议表示将会谨慎出台收缩性政策，可能意味着版号问题有望迎来曙光，带动新品供给恢复，带来业绩的更多弹性。

建议关注国内游戏行业头部公司，在供给侧改革过程中能够发挥自身竞争优势，目前头部游戏公司普遍估值不足20倍，位于历史较低的区间。

2）近期受国内部分地区疫情反复的影响，影院营业率再次快速下滑，截至3月20日全国总票房仅有7.02亿元，相比2021年3月存在18亿元的差距，加上国家电影局强调继续保持从严的疫情防控态度，预计短期内国内电影产业上下游还将继续面临较大的压力，可能进一步加速低效影院的出清步伐，行业集中度有望进一步提升。

结合猫眼专业版和灯塔专业版单周数据显示，万达院线和万达影投的市场占有率持续提升，目前已达到20%以上，提升较为明显，建议继续关注全国性的院线和影投渠道龙头。

疫情的常态化可能还会继续对国内电影产业带来影响，但优胜劣汰的市场自我调节机制将会在院线端加速低效影院的出清步伐，一定程度缓解竞争压力；在内容端助推影视公司在立项时更加偏向精品化，加上行业整顿后对演员片酬采取更加明确的限制措施，有望为影视公司提供更多的业绩空间。

3）虚拟人技术。

继国内多个主流卫视频道的跨年晚会后，虚拟人技术再次在北京卫视、安徽卫视、江苏卫视春晚的节目中得到应用。

虽然目前虚拟人技术仍主要用于虚拟偶像、电商直播、短视频、新闻综艺节目等泛娱乐领域，但未来虚拟人技术应用场景有可能进一步拓展至智能办公、社交、金融、教育、医疗等领域，作为元宇宙底层技术之一，虚拟人技术具备比较大的应用空间。

建议关注：完美世界、三七互娱、吉比特、万达电影、芒果超媒、中信出版、果麦文化。

风险提示：国际政局风险；疫情反复以及病毒变异风险；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；商誉减值风险；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动。