光大证券-风华高科-000636-跟踪报告之二：MLCC龙头发力高端市场，产品结构优化价格弹性大-220321

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三十余年专注元器件行业铸就国内MLCC龙头，21年业绩大幅增长。

公司成立于1984年，并于1996年上市。

公司具有较为完整的产业链，是目前国内片式无源元件行业规模最大、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业。

公司产品广泛应用于包括消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、医疗等领域。

公司2021年业绩预告披露，公司归母净利润9.3-10.0亿元，同比增长159.26%-178.78%。

募集资金扩充高端产品产能，把握供应链国产化发展机遇。

公司投资75.05亿元建设MLCC月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目，投资10.12亿元建设月产280亿只片式电阻器技改扩产项目，以大项目推动大发展。

电子信息产业是国家重点支持的战略新兴产业，国家已明确提出，到2025年核心基础零部件（元器件）及关键基础材料自主保障率需达到70%。

国家政策支持力度持续加大，将进一步促进行业的高速发展。

扩产项目聚焦高端MLCC市场，将全面提升公司整体市场竞争力。

下游需求旺盛，公司主业持续受益。

随着5G、汽车电动化和智能化、工控自动化、物联网等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。

公司在持续稳固和拓展家电应用领域市场的基础上，重点聚焦包括高容、高可靠性产品在高端应用市场的拓展，包括通讯领域、5G基站、汽车电子、新能源、大型服务器等应用领域。

优化产品结构，提高公司“三率”，将在MLCC景气回暖周期中具有更大的价格弹性。

公司新一届管理层在公司产品结构和客户结构规划方面做了大量工作，重点以提高“三率”为目标：（1）不断提高公司主营产品市场占有率，随着扩产项目产能释放，进一步提高公司主营产品的市占率。

（2）不断提升高端产品比例，公司在高容、车规等高端产品批量供货取得了较大突破。

（3）制定提升关键材料自供率目标，持续加大在电子材料领域投入，提升公司电子材料技术和产能规模，MLCC高容材料已有突破。

投资建议：公司为国内MLCC龙头厂商，募资扩产MLCC及片式电阻器业务。

随着5G、汽车电动化和智能化等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。

一方面，MLCC景气下滑，MLCC在21年下半年产品价格承压；另一方面，风华高科仍处于扩产状态，新扩产线折旧和其它费用较高，我们下调21-23年归母净利润为9.70（-22%）、13.51（-16%）、17.08（-24%）亿元，对应PE19X/14X/11X，维持“买入”评级。

扩产进度不及预期、需求不及预期、MLCC价格波动风险。