万联证券-利率债周观点：多因素作用下，利率走势扰动增加-220321

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一级市场：利地方债发行增加，利率债到期压力减小，3月到期压力下，同业存单发行旺盛。

利率债、同业存单发行环比延续上行，地方债发行增加，本周国债、政金债到期压力减小。

同业存单偿还压力较大，净融资额环比延续上行。

一级市场招投标全场倍数分化，需求一般。

二级市场：收益率曲线上移，中美利差收窄。

上周1年期收益率上行幅度最大，10年期国债小幅上行。

国债期限利差延续徐回落趋势。

5年、10年期国开债隐含税率区间震荡。

美联储如期加息25bp，美债长端利率上周四上行至2.2%。

中美长端利差降至60bp附近震荡，短端利差也有所回落。

美联储当前控通胀诉求较强，未来利差预期仍将继续收窄。

货币市场流动性：资金面保持充裕，短端利率回落。

上周OMO净投放了900亿元，MLF也净投放了1000亿元。

隔夜资金利率小幅回落，14天质押利率保持上行。

3月跨季叠加税期影响，资金利率预期呈现月内宽松，跨季资金偏紧的格局。

实体流动性：票据转贴现利率延续，中票信用利差回落。

票据贴现利率与同业存单收益率持续倒挂，票据利率回落速度相对更快。

理财产品收益率回落，余额宝和微信理财通货币基金收益率小幅反弹。

中票利率有所分化，信用利差边际回落，期限利差高位小幅回调。

经济基本面：1）2月经济数据表现超市场预期，制造业、基建提速，而房地产投资依然偏弱。

稳增长政策效果显现，但地产的销售、新开工、拿地等前瞻指标依然表现较差，在疫情影响下，经济未来仍面临不确定性。

2）美联储3月如期加息25bp，全年通胀中枢上调，未来经济和通胀双向承压。

政策跟踪：1）国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。

利率债策略：2月经济数据表现超市场预期，但深圳、上海等地疫情的发酵给经济修复带来干扰，房地产前瞻指标偏弱，经济稳增长压力较大。

金稳会提及货币政策主动应对，未来仍有降准降息的可能，但时间窗口有所拉长。

美联储加息和缩表加速，也给国内宽松力度带来一定干扰。

利率短期或窄幅波动，关注10年期国债上行至2.85%附近带来的交易机会。

风险因素：俄乌冲突制裁不确定性加大，疫情发展冲击超出市场预期，信贷增速不及预期。