西牛证券-虎视传媒-1163.HK-冀待更多积极讯号，维持「买入」评级-220321

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虎視傳媒(01163.HK)於2021年全年實現3.5億元人民幣總收入，較去年同期增長67.3%。

收入增長主要受惠於i)會計準則對收入確認的轉變、ii)海外業務復甦、及iii)中國地區業務擴張。

此外，得益於廣告優化師及AdTensor為廣告投放進行優化，集團CPA模式定價的業務的毛利率同比上升3.2個百份點至8.4%，而總額法入賬的業務佔比上升則導致整體毛利率按利略為下降至18.7%。

然而，較高的支出比率導致集團全年經調整利潤較去年同期減少約26.8%至1,152.7萬元人民幣。

中國地區仍然緩慢，惟海外地區表現保持強勁:中國地區的客戶廣告開支佔虎視傳媒(01163.HK)全年總客戶廣告開支不足10%。

我們認為i)中國地區針對於教育及線上遊戲的措施及ii)疫情帶來的影響均對集團中國地區的業務造成阻礙，而我們並不認為外部環境能夠短期內扭轉，因而對集團造成較持續的影響。

幸而虎視傳媒(01163.HK)海外地區業務於2021年下半財年保持強勁的表現，客戶廣告開支維持按年逾三成的增長，為集團連續第二個半年錄得逾三成的增長，為集團在海外地區帶來亮麗的表現。

較高的支出比率研發開支出比率削弱虎視傳媒(01163.HK)利潤水平:虎視傳媒(01163.HK)於2021財年錄得逾千萬元人民幣研發開支及諮詢費用，其中研發開支及諮詢費用主要投放於i)線上貨物追蹤系統及物流管理系統、ii)SaaS服務、iii)AdTensor及iv)新業務拓展。

此外，2021財年虎視傳媒(01163.HK)的員工成本上升至約3,502.2萬元人民幣，主要來自於i)銷售人員的分成提升及ii)投放於業務拓展及應用程式研發的人員增加。

冀待更多積極訊號，維持「買入」評級:虎視傳媒(01163.HK)去年全年遞交出一份合理的業績，海外地區強勁的復甦抵銷中國地區緩慢的進展。

我們相信集團需要比預期更長的時間索中國市場，尤其是中國地區的業務模式並未成形，集團正積極在疲弱及充滿競爭的市場中嘗試更多的新業務模式。

固此，我們上調集團收入預期約6.6%-10.3%以反映收入確認的轉變，但削其盈利預期約55.5%–61.8%，同時我們削目標價至每股1.01港元，相當於2022年/2023年/2024年24.8x/18.7x/16.8x預測市盈率，維持「買入」評級。

風險因素中國地區業務進展持續遜於預期傳統廣告平台需求減少，而集團未能緊隨並提供以短視頻方式為主的廣告投放服務移除IDFA或其他私隱保措施削弱廣告分發的精準度，並提升用戶獲取成本新業務進展較預期為慢，且投入成本持續削弱集團利潤水平環球增長放緩與政經局勢削弱廣告主於海外投放廣告的需求。