中银证券-东方财富-300059-流量效应与粘性兼备，增资助力持续成长-220321

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公司归母净利润同比大增79%，高成长性持续兑现，核心业务兼具流量和粘性优势，市场份额加速提升。

资本能力不断增强，助力完善财富管理生态，持续享有高成长性。

可转债赎回风险出清，估值降至低位，维持买入评级。

高成长性持续得到验证。

2021年公司实现营业总收入131亿元，归母净利润86亿元，同比分别大增59%和79%，ROE同比提升4.6个百分点至22.2%。

证券服务、基金销售、金融数据服务、广告服务收入分别占比59%、39%、2%、1%，基金销售收入占比提升3百分点。

基金销售“流量”与“粘性”兼具，经纪与两融业务成长加速。

1）天天基金平台流量优势进一步扩大，2021年日活数较2020年提升33%，非货基销售额大增92%，突破1.3万亿元。

同时，基金销售业务的粘性凸显。

尽管公募基金发行和平台用户活跃度存在波动，平台保有规模持续增长，市场排名由Q1的第5提升到Q4的第3。

年末非货基和股混基金的保有规模在百强机构中的份额分别为8.1%和8.3%。

2）经纪与两融业务市占率也加速提升，代理买卖净收入（含交易单元席位租赁）市场份额提升80bp至3.32%，融资融券业务融出资金市场份额提升45bp至2.27%。

融资、增资强化资本实力，助力生态持续完善成长。

1）研发费用增长91%，显著加大了研发投入。

据年报，公司将进一步增强研发团队力量。

随着基金管理业务扩张，净收入同比增长105%，基金投顾试点获准，线上竞争力持续增强，线下分支机构增加至186家，有望不断完善线上线下一体的财富管理生态。

2）交易性金融资产扩张170%，投资业务收入也由2.9亿元增长至10亿元。

3）公司通过可转债、美元债等方式融资，总资产较年初增长68%，且公司公告将对证券子公司增资160亿元，资本实力和综合竞争力进一步加强，有望助力业务持续扩张。

盈利预测与估值公司流量与粘性优势兼备，有望助力市占率持续提升，不断加强科技核心竞争力、完善财富管理生态，并支持投资业务和海外业务扩张，共同推动业绩保持高增。

根据最新业绩，预测22/23/24年的归母净利润为110/135/162亿元，维持买入评级。

风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。