万联证券-信用债周观点：发行略有回落，信用利差多数收窄-220321

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投资要点：一级市场：信用债发行小幅回落。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行2428.04亿元，较前一周2925.77亿元小幅回落。

分券种来看，除短融及超短融发行小幅抬升外，其余品种发行量较前一周均有所下降。

各等级信用债发行量均小幅走低，中短期发行占比小幅回升。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-12%、-25%、-28%，中低等级发行量下滑幅度相对较大。

从发行年限来看，1Y及以内、1Y-3Y以内期限信用债发行占比小幅抬升，3Y及以上发行有所回落。

二级市场：中票收益率窄幅震荡，城投债收益率整体小幅收跌。

截至本周五，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.11%、3.27%、3.59%，较前一周分别-1bp、0bp、0bp，仅高等级小幅下行，整体来看中票收益率维持区间窄幅震荡。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为3.17%、3.3%、3.49%，较前一周分别0bp、-2bp、-2bp，收益率整体下行。

中票等级利差小幅走扩，期限利差整体收窄。

截至本周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别+3bp、+1bp、+1bp，等级利差小幅走扩。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别-2bp、-2bp、-2bp，期限利差整体收窄。

各等级城投债、产业债利差集体收窄。

截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-3bp、-3bp、-5bp，城投利差集体收窄。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别-4bp、-7bp、-2bp，产业债利差集体收窄。

3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差均集体收窄。

负面事件：本周共有15只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为122.5亿元，省份集中于江苏、福建、陕西、上海等，评级为AAA级的债券推迟或取消发行规模占比最大。

本周4家企业主体评级被调低，分别为南通三建、正邦科技、鹏博士和中科控股，涉及建筑装饰、农林牧渔和通信行业。

其中，南通三建、鹏博士和中科控股三家主体还涉及债券评级被调低。

风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。