西部证券-光线传媒-300251-首次覆盖报告：真人电影根基牢固，动画电影竞争力卓越-220321

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2022年有望迎来影片供给修复和票房复苏。

据猫眼统计，2021年票房470亿元，约为2019年的73%，春节档、清明节、五一档和十一档等热门档期均超过或者接近2019年同期水平，但因影片供给仍受疫情影响，非热门档期票房下滑幅度较大。

若2022年疫情得到控制，优质影片的上映数量将增加，非热门档期票房迎来修复，我们预计2022年票房增长10%。

光线传媒拥有较为深厚的喜剧/爱情类电影出品经验。

在高票房市占率的喜剧/爱情类型片领域，光线拥有成熟制作经验和艺人成本优势，近5年来每年出品3-5部单片平均票房超5亿元的喜剧/爱情电影。

随着电影市场对疫情的适应能力增强，光线有望迎来电影产能修复，每年上映真人电影数量将恢复至疫情前12-15部/年的水平，票房收入也有望取得同步增长。

光线传媒在高成长性的动画电影赛道占据头部位置。

近十年中/美/日动画电影平均票房市占率为10%/16%/27%，我们预计国内动画电影渗透率提升空间较大。

光线通过投资绑定国内主要头部动画制作方和大量优质IP，出品动画电影累计票房近75亿元。

光线正在针对“封神”、“西游”以及“大鱼海棠”等高知名度动画IP开发系列电影，未来票房具备较高弹性。

投资猫眼与发行业务形成协同。

光线参股的猫眼娱乐在互联网票务市场份额稳定在60%以上，票务平台是观众获取电影信息的首选，且实时掌握上映电影供需，为光线提供互联网营销数据支持，在发行端形成合力。

投资建议：预计公司21/22/23年归母净利润为2.2/11.0/11.9亿元，EPS为0.07/0.38/0.41元/股，对应PE为108x/21x/20x，公司在动画电影赛道具备的领先优势，参股猫眼娱乐与公司在电影发行端形成业务增长合力，但考虑到疫情反复造成部分地区影院阶段性歇业，可能影响电影上映进度，给予公司22年25倍PE，目标价9.38元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情恶化；电影制作周期具有不确定性；票房不达预期等。