天风证券-美团~W-3690.HK-深耕本地生活服务，守望长期价值-220321

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美团是中国的本地生活服务龙头平台，业务结构稳定。

以团购起家，不断拓展业务，形成对餐饮、酒店、旅游、社区电商等本地生活场景的全覆盖，同时发力于零售、出行及供应链等新业务的探索。

2020年业务已覆盖中国2800余个市县区，年化交易用户达5.11亿人，总收入达1148亿元，逐步完成构建本地生活服务超级平台的目标。

核心业务外卖稳坐餐饮外卖行业龙头，2020年营收662.7亿元创历史新高，是美团盈利的核心引擎之一；到店、酒店及旅游业务是公司盈利及现金流的主要来源；新业务板块营业收入占比逐年增加，但仍处于亏损状态，主要系社区团购前期物流和补贴投入相对较大。

外卖业务龙头优势明显，打造护城河“正反馈”闭环。

中国外卖行业集中度不断增加，美团与饿了么7:3的格局逐渐成型。

美团在用户、商家、骑手三端优势正在形成互相强化的闭环，竞争壁垒牢固。

外卖是本地生活中的“长坡”赛道，未来增速可期，我们预计2024年外卖市场规模达1.3万亿。

而随着客单价提升，美团外卖业务仍具备较强的盈利能力和可观的空间。

到店酒旅业务发展空间广阔，变现优势明显。

到店业务受益于消费升级和服务线上化趋势，到综业务有望打开长期增长空间；商家营销投放的提升将驱动广告变现率提高。

酒旅业务本质是对美团流量的再次变现，流量优势+完善的本地生活业务矩阵构成美团酒旅独特的竞争优势。

美团布局大零售业务，协同发展出行、2B业务，打造新成长曲线。

早期以“流量”为核心，各大平台依靠补贴、团长获客、主站导流等方式，快速拉升团效，形成稳定的商流，下一阶段履约体系是关键要素，高效的仓配履约体系是用户留存、SKU扩张的基础。

中长期视角下，美团针对不同配送时效和消费场景，多业态、全方位布局同城零售业务，覆盖消费者近场化、全天候、多场景购物需求，并协同出行、2B等基础设施建设，将为美团打造新的成长曲线。

投资建议：预计2021-2023年，公司分别实现收入1816.2/2489.2/3182.4亿元，对应增速为58.21%/37.06%/27.85%，经调整后利润为-136.9/-17.8/116.1亿元，按照3月16日收盘价对应2021-2023年营业收入的PS分别为4.21/3.07/2.40倍。

公司虽然面临短期业绩压力以及长期需要考虑中国的互联网平台监管，但不可忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等业务中保有领先优势，在中国拥有较大的市场，公司在监管下的合理利润预期仍值得积极关注。

风险提示：宏观、疫情等因素需求不及预期；互联网监管政策持续加强；纾困政策辐射商家扩大范围，延伸至本地生活团购等其他商家；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；地缘政治风险；大股东减持风险。