中泰证券-立高食品-300973-股权激励计划出炉，激励强、目标高、周期长-210801

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事件：公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向不超过9名激励对象授予限制性股票850万份，约占总股本的5.02%，行权价格为108.20元。

股权激励出炉，目标积极，考核周期长。

本次限制性股票核心要点如下：（1）考核目标：以2020年营业收入为基准，2021-2025年营业收入增长率分别达到40%/75%/118%/170%/240%；经测算为2021-2025年营收同比增长率分别为40.0%/25.0%/24.6%/23.9%/25.9，五年复合增速27.7%。

同时设定目标值的80%为触发值，触发值以上可按实际完成收入/目标收入比例行权。

我们认为高目标能有效激发管理层积极性，而稳健的触发值则能给管理层更有信心。

（2）授予对象：拟授予董事长彭裕辉、副总赵松涛、副总及奥昆总经理陈和军、董秘及副总龙望志，营销、行政、研发总监及其他2位核心管理人员共9人。

其中拟授予奥昆陈和军总350.00万份股票期权，占本次授予计划超40%，占本次总股本的2.07%。

整体看，这次激励目标积极，考核周期长，能有效绑定核心管理层利益，激发积极性。

（3）激励计划行权安排：自授予登记完成之日后分五期行权，每期可行权比例为20%。

行业成长期核心保障收入先行，无惧短期业绩扰动。

本次激励需摊销总费用为2.32亿元，2021-2026年分别摊销3126/8309/5479/3549/1999/739万元。

本次激励摊销费用对公司短期净利润水平会造成一定扰动，但我们认为冷冻烘焙正处于较快成长期，做大收入、提高市场份额是最为重要的目标。

奥昆作为冷冻烘焙行业龙一，如果能凭借自身产品+渠道双轮加速驱动收入增长，中长期建立起生产供应链端壁垒，扩大与行业内其他竞争对手的差距，净利率水平长期提升仍可期。

盈利预测及投资建议：冷冻烘焙行业处于高速增长期，看好立高渠道产品力双轮驱动快于行业的收入增速，中长期在生产供应链端建立壁垒显现规模优势。

根据此次激励计划草案，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为25.4/32.4/39.9亿元，同比增长40.2%/27.5%/23.2%，预计归母净利润为2.9/3.7/5.1亿元（剔除股权激励费用影响后预计归母净利润为3.2/4.5/5.6亿元），同比增长24%/28%/37%（剔除后同比增长37%/57%/52%），EPS分别为1.70/2.17/2.98元（剔除后为1.88/2.66/3.31元），对应PE分别为71X、56X，41X。

风险提示：行业竞争加剧，募投项目不及预期，新品开发、推广、销售不如预期的风险，行业规模测算偏差风险，食品安全事件风险。