浙商证券-中兵红箭-000519-深度报告：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动-220321

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投资要点主营超硬材料、特种装备及汽车产品，2021H1收入占比47%、40%、13%公司是中国兵器工业集团下属核心特种装备及超硬材料上市平台，是我国智能弹药重点型号供应商，也是全球工业金刚石和培育钻石龙头。

两次资产注入打造公司核心业务。

2013年公司并购中南钻石，2015年并购6家子公司实现弹药资产注入，至此公司开始进入超硬材料+防务产品的双轨发展阶段。

利润改善明显，后期有望双轮驱动：公司公告预计2021年归母净利润4.5-4.9亿元，同比增长64%-78%，超硬材料快速放量增厚公司利润；随着特种装备收入订单增长及定价机制改革，公司产品毛利率有望进一步提升，军品+材料共同促进业绩落地。

培育钻石：前几年CAGR超120%、产量渗透率仅6%，未来几年将快速增长高增速低渗透赛道：2017-2019年全球培育钻石产量复合增速超120%，渗透率仅6%，市场空间广阔。

受天然钻石减产、成本增加，培育钻石价格具优势，我国消费实力提升+消费理念变革等影响，培育钻石行业有望加速渗透。

公司子公司中南钻石大颗粒培育钻石全球市占率第一，技术创新力量雄厚。

2021年H1中南钻石（培育钻石+工业金刚石）收入13.6亿元，同比增长65%；净利润3.4亿元，同比增长133%。

工业金刚石：利润重要来源，光伏金刚线等需求上涨+产能挤压促盈利提升需求稳健增长：工业金刚石作为高端制造必备品，受益光伏用金刚线等众多下游需求增长；公司产品产销量市占率全球第一，行业龙头预计将获更大份额。

产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：因培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，价格因产品供不应求持续上涨，盈利能力有望持续提升。

智能弹药稀缺标的，兵器集团核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一公司作为智能弹药A股稀缺标的，未来新增智能弹药列装+实战演练频率提升带来的消耗利好需求增长；公司技术壁垒高，赛道卡位强，资质背景雄厚，产能充分，后期有望全方位受益于兵器工业集团需求量增长与我国军队智能弹药采购。

盈利预测及估值预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，增速分别为76%、115%、30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示培育钻石竞争格局和盈利能力变化、新技术迭代、包销体系变化，军品不及预期。