中信证券-特步国际-1368.HK-2021年年报点评：2021平稳收关，2022指引乐观-220321

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公司2021年收入/净利润同比+22.6%/77.1%，符合指引。

优异表现背后是公司在产品/品牌/渠道的持续进步。

根据公司2021年业绩交流会，公司今年截至3月前两周流水同比30%+。

疫情背景下，公司对全年表现仍持乐观态度，预计收入同比+25%~+30%。

前期股价受港股情绪与资金影响已有所回调，参照公司历史估值与头部运动公司（李宁、安踏体育）估值水平，我们给予公司2023年21倍PE，对应目标价13港元，维持“增持”评级。

▍全年收入/净利润同比+22.6%/77.1%，亮眼表现符合指引。

公司公布2021年业绩，全年实现收入100.6亿元/+22.6%，实现归母净利润9.1亿元/+77.1%，业绩表现亮眼，符合此前指引。

期内毛利率达41.7%，同比+2.6pcts，主因2021年无疫情导致的库存回购，同时公司主品牌产品组合改进带动毛利率提升。

SG&A费用率达30.8%，同比-0.9pct，其中A&P费用率为9.9%，同比-1.1pcts，主因疫情影响了公司赞助马拉松赛事举办。

全年净利率达9.1%，同比+2.8pcts，已恢复至近年较好水平。

▍主品牌：产品/品牌/渠道升级推动收入+24.5%，全年零售健康改善。

主品牌全年收入同比+24.5%，优异表现背后是公司在产品/品牌/渠道的持续进步。

产品上，公司在2021年推出160X系列迭代产品，进一步巩固专业跑步领域优势。

同时推出高端国潮品牌XDNA与女子系列“半糖”，拓展时尚属性。

品牌上，公司签约因新疆棉事件与Adidas终止合作的头部明星迪丽热巴，并利用马拉松赛事/特跑族会员/跑步俱乐部放大品牌声量。

渠道上，年末主品牌门店达6151家，近年来首次实现净增，同时积极推进九代店/高线城市店铺设。

众多举措下，主品牌全年流水同比+30%+，快于收入增速。

自2Q21起折扣维持7.5-8折，存货周转延续4个月健康水平。

▍新品牌：供应链扰动海外业务，开店节奏慢于预期。

盖世威与帕拉丁品牌受海外供应链紧张影响，2021全年收入同比-2.8%，预计伴随2H22供应链改善与盖世威正式涉足中国市场，全年收入目标20%-30%。

专业运动品牌全年收入同比+180.2%，其中索康尼定位高端专业跑步，与主品牌形成有效协同。

但短期看，我们判断疫情仍是新品牌拓展的最大扰动，短期开店和盈利改善仍有一定压力。

▍展望：年初至今流水延续高增速，全年收入指引+25%~+30%。

根据公司2021年业绩交流会，今年截至3月前两周，流水延续30%+高增速，局部疫情反复仅影响公司5%的零售占比，公司预计Q1仍维持30%+流水增速，好于市场预期。

同时公司对收入保持乐观，预计1H22同比+35~+40%，全年同比+25~+30%。

▍风险因素：局部疫情反复；公司店铺拓展不及预期；消费景气下行超预期。

▍投资建议：公司2021年的亮眼表现得益于产品/品牌/渠道的持续进步，2021全年流水同比30%+的增速有望延续至1Q22，公司对全年收入增长乐观。

我们上调公司2022/23年EPS预测至0.44/0.53元（原预测为0.43/0.52元），新增2024年EPS预测为0.62元。

前期股价受港股情绪与资金影响已有所回调，参照公司历史估值与头部运动公司（李宁、安踏体育）估值水平，我们给予公司2023年21倍PE，对应目标价13港元，维持“增持”评级。