华西证券-复旦微电-688385-车规产品获突破，加强研发投入优化产品及客户结构-220321

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事件公司发布2021年年报，2021年公司实现营收25.77亿元，同比增长52.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.14亿元，同比增长287.2%。

优化产品和客户结构，各产品线均实现增长2021年半导体下游应用市场需求旺盛，公司优化产品和客户结构，主要四大业务板块安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA及其他芯片均实现了增长。

依据年报数据，收入分别为8.66亿元、7.21亿元、2.96亿元、4.27亿元，同比增长42.19%、41.56%、64.18%、109.49%；从销量上来看，2021年各板块销量分别为15.2亿颗、10.9亿颗、7190万颗、6333.51万颗，销量同比增长11.27%、-3.21%、-6.51%、-0.50%。

受益于新产品推出和部分产品单价上调，在公司整体代工成本上升下综合毛利率水平相比2020年增加12.95个百分点，其中以智能电表芯片业务和安全与识别芯片业务增加较为明显，毛利率分别增加22.79个百分点和17.05个百分点。

加强研发投入，车规产品获突破公司长期以来保持较高的研发投入，2021年公司研发投入约7.49亿元，占营业收入的比例为29.06%，同比去年增加41.46%，尤其加强了先进制程的产品开发。

截止到2021年底，公司研发人员合计830人，占公司总人数的比例为54.21%，从学历结构看，公司博士研究生、硕士研究生、本科生人数分别为16人、460人、316人，公司高度重视人才梯队的培养与建设，2021年公司推出科创板第二类限制性股票激励计划不断激发研发人员的创新及研究积极性。

公司正在积极开展新一代基于14/16nm工艺制程的10亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm制程的FPGA及PSoC芯片种类以拓展新的市场，保持公司在国产FPGA技术上的领先地位。

同时，公司多产品线在车规领域取得进展，2021年公司发布了公司LG系列MCU已成功获得AEC-Q100认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等；非挥发存储器产品线在汽车电子领域也有多个项目成功进入量产；智能卡与安全芯片的FM1280芯片和智能设备芯片的FM17系列读写芯片产品都成功获得AECQ100认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破。

投资建议基于公司新产品及下游应用领域的顺利拓展，我们调整此前盈利预测，预计2022~2024年公司营收分别为33.50亿元、41.00亿元、50.00亿元（其中2022年和2023年收入由此前29.58亿元、38.89亿元调整至33.50亿元、41.00亿元）；实现归属于母公司股东的净利润分别为6.56亿元、9.22亿元、11.83亿元（其中，2022年和2023年由此前的4.41亿元、6.01亿元调整至6.56亿元、9.22亿元）；EPS分别为0.81元/股、1.13元/股、1.45元/股，对应2022年3月18日收盘价45.02元的PE分别为55.90倍、39.85倍、31.03倍。

基于近期半导体板块整体波动相对较大，我们维持此前“增持”评级。

风险提示行业竞争加剧毛利率下降风险；研发成果产业化不及预期；存货跌价风险；中美贸易摩擦风险等。