东方证券-老虎证券-TIGR.US-2021年年报点评：新增客户超指引+自清算迁移超80%，但港美股行情低迷拖累业绩表现-220321

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核心观点单季收入增速放缓，费用大增致单季业绩盈亏平衡。

1）公司2021年实现营业收入2.64亿美元，同比增长91%；实现净收入2.46亿美元，同比增长92%。

实现NonGAAP归母净利润2447万美元，同比增长10%。

2）其中，4Q21单季营收0.62亿美元，同比增长32%；净收入0.58亿美元，同比增长36%，Non-GAAP归母净利润为8万美元，处于盈亏平衡状态，单季营业费用同比增加79%至0.65亿美元，成为拖累业绩的主因。

3）经纪收入、利息收入、其他收入占比分别为56%、27%、14%，其中利息收入占比同比增加近4pct。

新增客户数超过全年指引，美股自清算迁移比例已超80%。

1）截至4Q21，入金客户达到67.3万（新加坡与大陆客户占比近90%且新加坡客户略多），同比增长160.30%，4Q21单季新增超6.1万（大陆新增占比不到10%，新加坡占比超70%）。

入金转化率由年初的23.43%增至36.48%。

全年累计新增41.5万，超35万指引。

2）截至4Q21，客户总资产规模达到171亿美元，环比下滑16.88%。

3）受港美股净值大跌以及新客资产稀释影响，4Q21户均资产2.54万美元，环比下滑24.46%；4Q21ARPU（单用户收入）仅97美元，同比-51%，环比-9%。

4）截至4Q21美股自清算迁移比例已超80%，预计21年有望超过90%。

换手率改善难阻成交额持续环比下滑，两融余额下滑无碍利息收入增长，ESOP、投行业务势头良好。

1）公司4Q21实现港美股单边成交额831.42亿美元，同比增长27.03%，环比下滑10.19%，平均换手率达4.42，环比改善0.26。

2）截至4Q21末，公司两融余额达18亿美元，同比下滑11%，环比下滑41%（主要受全披露账户两融余额大幅缩水所致，尤其是机构客户的保证金余额下降）；但受益于自清算推进，4Q21利息收入环比+15%。

3）4Q21公司参与22单港股IPO项目，其中18家是作为承销商的角色参与。

4）截至4Q21公司ESOP客户环比增加51家至313家。

盈利预测与投资建议受新增客户、户均资产下滑影响，将22-23每ADS收益由0.63/1.44下调至0.05/0.40美元，新增24年预测值0.77美元，参考可比公司估值并维持10%溢价，给予公司2023年19.0xPE，调整目标价至7.53美元/ADS，维持买入评级。

风险提示入金客户增速不及预期，户均资产超预期下行，销售费用率增加超预期。