国联证券-新五丰-600975-周期底部扩产加速，出栏量或显著提升-220321

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周期反转：能繁母猪累计去化6%，22年去产能有望加速。

当前，生猪价格已进入一级预警区间，2021年6月至今母猪存栏已累计去化6%，母猪存栏减少274万头。

通常2-5月份猪肉消费低迷，且今年上半年依然为生猪出栏高峰期，预计22H1猪价仍将处于下行通道。

考虑到猪价低谷期屠宰端与养殖端博弈，猪价底或后延。

预计猪价低点有望出现于2022Q2-Q3，2023年猪价或反转。

出栏增长：周期底部加速扩产，资产注入或大幅提升出栏。

公司在周期底部持续扩张产能，2021年公司预计交付育肥场40余个，2021年底公司年出栏肥猪产能或超100万头。

公司出栏量拐点向上，2021年出栏量约45万头，同比增长34.19%。

另外，天心种业为公司间接控股股东下属育种公司，主要产品为原种猪和二元母猪，2022年公司同业竞争问题有望解决。

若天心可顺利注入，2022年公司出栏量有望显著增长。

资金充裕：湖南国资委下属生猪上市公司，定增补充流动资金。

公司是湖南省国资委下属的生猪养殖上市公司，已形成以生猪养殖为基础，种猪育种、屠宰加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局。

2021年公司定增募集10.3亿元，认购方均为湖南国资委控制公司。

2021Q4募集资金到账，当前公司的资金面较为充裕。

盈利预测、估值与评级预计2021-2023年营业收入分别为22.49/42.34/85.83亿元，同比分别为-17.44%/88.27%/102.75%。

归母净利润分别为-2.21/-4.73/9.73亿元，同比增长分别为-178.23%/-113.66%/305.90%，EPS分别为-0.27/-0.59/1.21元/股，BPS分别为2.78/2.19/3.23元/股，两年CAGR为8%，对应PB分别为3.22x/4.08x/2.77x。

参考可比公司的平均估值水平及公司历史估值中枢，并考虑公司资金面充裕，正加快生猪养殖业务布局，给予公司2022年5xPB，目标价10.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；生猪疫情风险。