东兴证券-中国巨石-600176-产品结构优化带来新成长-220321

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事件：中国巨石2021年实现营业收入197.97亿元，同比增长68.92%；归属于母公司净利润为60.29亿元，同比增长149.51%。

点评：2021年公司营收和利润总额市占率升，产量市占率降。

2021年中国巨石营业收入为197.07亿元，同比增长68.92%，利润总额为73.03亿元，同比增长155.90%；而同期中国玻璃纤维行业营业收入增速仅为21.4%，利润总额增速仅为95.5%。

公司从营业收入看2021年市场占有率为15.84%，同比提高4.45个百分点，利润总额占比为24.11%，同比提高7.45个百分点。

但中国巨石产量2021年为235.1万吨，占全国产量比例为37.68%，同比反而下降0.93个百分点。

产品结构优化带来新增长。

2021年出现营收和利润行业占比升，产量占比降的主要原因是产品结构的优化。

2021年玻纤行业景气度创历史新高，玻纤行业的各种产线生产充分，全国生产的总量增加较快，导致公司产量占比下降。

但中国巨石产品综合价格提升幅度高于行业水平，继续拓展低成本护城河的情况下生产成本更加低于行业水平，反映出公司产品结构的优化和成本优势的继续提升。

像公司2021年产品综合价格为7584万元/吨，同比提高43.42%，而同期从国内三大玻纤龙头泰山玻纤、重庆国际和中国巨石的无碱2400号直接缠绕纱价格看，2021年平均价格为6067.65万元，同比增37.82%，低于中国巨石的综合价格和增速。

中国巨石产品高端产品的占比提升，使得公司营收和利润增速快速行业水平，产品结构优化成为公司发展的新空间。

低成本优势下风电、汽车和电子新需求带来新发展。

在中国和全球双碳政策下，风电等新能源的发展前景广阔，新能源汽车和汽车轻量化的发展带来更多的玻纤新产品的需求，电子和建筑节能等需求也在不断地提升，玻纤材料的新需求正在不断地拓宽，奠定公司产品结构优化的行业基础。

随着2021年6万吨和2022年10万吨电子纱产线的投产，公司电子纱产能翻一番，为产品结构优化奠定产能基础。

同时，新建生产线单线规模大，智能化水平高，进一步降低综合成本，巩固公司隐形护城河。

低成本优势巩固的情况下产品结构优化，使得公司能够充分受益行业新需求的拓宽，带来公司新发展空间和成长。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为67.27、78.00和90.22亿元，对应EPS分别为1.68、1.95和2.25元。

当前股价对应2022-2024年PE值分别为10、8和7倍。

看好公司低成本护城河下，产品结构优化带来新发展，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：新需求拓展速度不及预期。