中信证券-长缆科技-002879-2021年年报点评：利润端小幅承压，新产品&新能源逻辑逐步验证-220321

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光伏、风电等新能源装机量加速增长，特高压建设持续推进等因素带来电缆附件行业需求高景气持续。

公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长。

随着公司500KV产品矩阵逐步完善，及员工利益共享机制的构建，公司新一轮产品红利期有望开启，推动业绩增速中枢上移。

考虑原材料成本因素及产能释放节奏，我们调整2022-2024年公司EPS预测分别至1.06/1.36/1.72元（2022-2023年原预测为1.28/1.66元；2024年为新增预测），维持目标价34元，维持“买入”评级。

▍2021年原材料及人员成本上升致利润端承压，2022年有望迎来业绩向上拐点。

2022年3月17日，公司发布2021年年报，2021年全年实现营收约10.58亿元，同比增长12.46%；归母净利润1.40亿元，同比下滑13.13%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑19.88%。

利润端下滑主要系公司原材料三元乙丙橡胶、硅橡胶及铜材等涨价幅度较大，以及人员成本增加等因素所致。

拆分营收看，公司超高压产品（220kV、320kV-500kV）及中低压产品（1kV-35kV）收入分别同比增长36.75%、19.54%，高于整体营收增速，500kV新产品红利、海风及光伏增量需求等逻辑基本验证。

展望2022年，2022Q1上游大宗商品受俄乌战争等因素有所反弹，但反弹幅度未及2021Q3高点，我们预计Q2将开始稳步回落，推动公司盈利能力改善。

2022年作为公司首期员工持股计划考核的首年，员工积极性调动充分，叠加500kV新产品红利，有望带来公司业绩增速中枢上移。

▍风光新能源、特高压建设加速，带来电缆附件高景气。

双碳目标下，以光伏、风电为代表的新能源装机量呈现加速增长趋势。

出于电能计量、电网的稳定和成本考虑，大型光伏电站一般在入网时一般先升压至10KV或35KV，再升压至220KV；出于减小对电网的冲击考虑，风电在并网时往往需要降压，新能源装机量的提升将带来对应等级电缆附件的新需求。

此外，根据中国能源报报道，2022年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。

从开工数量来看，历史上特高压开工数量最多的年份为2015和2018年，均为6条，2022年计划开工13条，将大幅刷新历史记录，且体量达到十三五期间累计开工数的72%。

我们预计，短期稳增长目标叠加长期建设以新能源为主体的新型电力系统，以特高压、配电网为主的电网投资规模将在十四五期间更上一层楼，且2022年有望成为电网投资边际变化非常显著的年份，亦将带来电缆附件行业景气度提升。

▍500KV产品矩阵逐步完善，积极扩产迎接新产品红利期。

近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵，于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发，完善了500kV电缆护层保护器，完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。

需求端来看，抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端（尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市）等带来500KV产品的增量需求。

2021年主要系海上风电“抢装潮”驱动，是500KV产品贡献公司收入的首年。

而由于电缆附件采购一般在海风建设中后期才进行招标，预计海风的抢装建设将为公司未来几年500KV业务的增长更添保障。

后续随抽水蓄能（2021年国内8个抽水蓄能项目，长缆中标2个）、输电端等项目推进，500Kv产品矩阵开启公司新一轮产品红利期的空间有望超预期。

产能方面，公司新生产基地已于2021年8月动工，预计2022年底完工，2023年中实现满产，届时公司总体产能将提升至目前2.5倍左右。

▍风险因素：电源电网投资不及预期；500KV产品销售不及预期。

▍投资建议：双碳目标下，光伏、风电等新能源装机量有望加速增长，带来不同等级电缆附件的需求；随着近年来电线电缆行业监管趋严，行业集中度提升趋势确立，有望带动电缆附件行业集中度同步提升。

长缆科技深耕电缆附件行业超六十载，是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家，2020年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。

公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显，产品生命周期和盈利周期长，随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善，及员工持股计划进一步推动员工长效利益共享构建，调动员工积极性，公司新一轮产品红利期有望开启，推动公司业绩增速中枢上移。

考虑原材料成本因素及产能释放节奏，我们调整2022-2024年公司EPS预测分别至1.06/1.36/1.72元（2022-2023年原预测为1.28/1.66元；2024年为新增预测），考虑公司在电缆附件行业龙头地位，同时后续伴随新能源行业红利及公司500Kv新产品红利，预计公司整体业绩增速中枢上移，给予2022年目标PE32倍，维持目标价34元，维持“买入”评级。