民生证券-中材科技-002080-年报点评：玻纤量价齐升，重视新材料增长极-220321

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公司披露2021年年报：2021年实现营收202.95亿元，同比+8.5%，归母净利33.73亿元，同比+64.4%，扣非净利25.73亿元，同比+65.5%。

其中，单四季度实现营收56.53亿元，同比-2.4%，归母净利7.26亿元，同比+44.1%，扣非净利2.5亿元，同比-36.3%。

全年销售净利率16.62%，同比+5.67pct。

收入结构方面，玻纤及制品占比40.74%，提高6个百分点，风电叶片收入占比32.48%，降低12个百分点，锂膜占比5.24%，提高2.3个百分点。

玻纤量价齐升：报告期内，公司玻纤及制品销售111万吨，实现营收入89.7亿元，净利润28.9亿元。

我们推算，公司玻纤及制品吨价格7884元（同比+1584元），吨成本4515元（同比+157元），吨净利2604元（同比+1522元），扣除5.62亿出售铑粉利润，吨净利2097元。

玻纤行业高景气，主因新能源汽车、建筑节能、电子电器等领域需求旺盛，叠加海外需求恢复。

泰玻满莊9线9万吨高性能玻纤产线和邹城6线6.5万吨细纱产线分别于21年9月和12月点火，预计2022年贡献产能主要增量。

布局玻纤新赛道，2021年年产50万平VIP真空保温板试验生产线及配套玻纤芯材线建成。

锂膜业务高成长：公司销售锂膜A品6.8亿平米，同比+76%，主因产能逐步释放，实现收入11.7亿元，净利润0.88亿元。

我们推算，公司锂膜单平售价1.64元（同比+0.16元），单平净利0.13元。

目前公司基膜产能超10亿平，2022H1滕州二期投产后名义产能超15亿平。

3月17号，公司宣布在滕州（三期）投产锂电湿法隔膜，在建项目包括南京基地、内蒙二期、内蒙三期及滕州三期，新增产能合计26.4亿平，其中内蒙二期3.2亿平有望年内投产。

随着隔膜产能投放，预期产能利用率及良率将不断爬升。

此外，海外韩国两大客户已实现批量供货。

风电叶片产能向80米及以上产品迭代：公司风电叶片销售11.4GW，实现收入70.5亿元，净利润5.1亿元，风电叶片销售量同比-7.45%。

我们推算，公司风电叶片均价61.2万元/GW（同比-11.8万元/GW），均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位成本51.5万元/GW（同比-4万元/GW），单位净利4.5万元/GW（同比-3.7万元/GW）。

围绕风电叶片大型化发展方向推出多款大叶型新品，其中SI85.8是采用玻纤拉挤主梁技术的全玻纤陆上大叶片。

3月17号，公司同时宣布在广东阳江、陕西榆林建设风电叶片，其中阳江为超100米级海风叶片、榆林为80-100米。

投资建议：1）粗纱价格坚挺，公司玻纤业务今年产能仍有增量，产品结构优化；2）锂膜产能释放，市占率有望提升；3）风电叶片推出多款大型化产品，静待行业价格拐点。

三大主业前景向好，我们预计2022-2024年归母净利分别为42.36、49.51、52.75亿元，3月18日收盘价对应2022-2024年动态PE分别为10、9、8x，维持“推荐”评级。

风险提示：国内玻纤供给格局恶化；锂膜业务拓展不及预期；投资进展不及预期；原材料波动风险。