华安证券-同道猎聘-6100.HK-研发营销双驱动，营收利润均收获强劲增长-220321

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公司事件：3月18日，猎聘发布2021年全年业绩及公告，四季度及全年业绩表现符合市场预期，对此我们点评如下。

2021年营收利润增长强劲，保持全方位高质量增长公司2021年全年营业收入26.5亿（yoy+41.8%），过去4年CAGR24%；毛利20.6亿（yoy+41.9%），毛利率达78%；归母净利润增长150%至1.34亿元；经调整经营利润3.73亿元（yoy+50.0%），经调整经营利润率由13.3%小幅提升至14.1%。

围绕“平台+SaaS+服务”战略，依靠专业化的服务团队，B端数量及收入增长稳健2021年全年来自企业用户收益为23.1亿元，同比增长34%，占总营收比重87.1%，依然是公司营收的主要来源。

2021年公司企业客户数量7.2万，yoy+32%；验证企业用户100万，yoy+38%。

付费企业ARPU值在2020年的高基数之上继续增长，达到3.18万元。

预计未来随着招聘行业线上化率的提升、产品矩阵不断丰富及客户留存率提升，公司依靠在中高端招聘领域的先发优势所建立的行业认知、专业团队及技术壁垒，B端用户收入增长依然主要依靠企业客户数量增长而拉动。

C端保持健康稳定增长势头，年轻化战略延长用户生命周期2021年全年C端收入为3.4亿元，同比增长136.7%，占总营收比重提升至12.8%。

年度C端收入占比进一步提升，得益于公司在个人用户端的营销与拉新的发力。

累计个人付费用户数同比增长23%至45万人，同时个人注册用户数达7392万（yoy+17%），对我国1亿中高端人群的渗透率达74%。

此外，品牌年轻化战略效果显著，新注册用户中25岁以下占比达47%。

大量年轻用户的涌入，将有效扩大猎聘的用户群，延长用户的生命周期并增强用户活跃度。

健全猎头生态系统，同时储备多元业务平台构建企业-用户-猎头三端的生态系统，补足生态，平台验证猎头数达19.7万人，覆盖约79%的全职猎头大盘。

此外，根据企业客户的需要和用工市场的变化，公司积极储备了灵活用工、在线调研、培训及测评等其他业务，长期有望成为新增长曲线。

组织效率增强管理费率优化显著，研发持续投入巩固壁垒销售与营销费用率小幅由45.4%上升至46.2%，主要由于公司加大品牌活动力度，抓住招聘市场回暖窗户抢占用户心智，与此同时销售团队的调整使得销售团队效率有所提升。

此外，得益于企业运营的规模效应，一般及行政开支费用率从2020年17.1%下降至13.4%，组织效率有望持续得到优化。

研发方面，2021年猎聘研发投入3.4亿元（yoy+40.5%），研发费用率为12.7%，长期高于10%。

公司持续投入研发，为算法升级、数据安全及创新S怀怀S产品提高基建能力，打造技术和数据壁垒。

投资建议产业的转型升级、叠加求人倍率预期未来依然维持较高水平及企业对效率提升的持续要求三大因素将维持线上中高端招聘较高景气度的发展。

公司作为该领域龙头，围绕“平台+S怀怀S+服务”战略，在技术和产品端持续升级，升级算法结构，助力企业数字化转型，为人才就业和高质量升级履行社会责任。

我们预计公司2022-2024年营收分别为33亿、41亿及52亿元，年化增速分别为23%、26%、26%。

Non-GAAP经营利润分别为5.18亿、6.93亿及9.28亿元。

按照相对估值法，基于2023年Non-GAAP经营利润，参照可比细分赛道龙头公司，给予20xPE，合理市值为139亿元，对应股价32.5港元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济低迷；企业用人需求不达预期；招聘线上化进程不及预期；数据安全风险。