中信证券-物流和出行服务行业2022年2月快递公司数据跟踪点评：通达量价表现优秀，关注顺丰估值驻底-220321

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剔除春节错期影响，1~2月韵达、圆通、申通件量增速领先行业11.1、8.2和19.4pcts，料疫情散发或影响3月上旬单日件量5%以内，随着精准防控深入，消费线上渗透率的提升有望覆盖短期负面因素。

顺丰主动调整业务结构，降低非盈利业务增速，连续4个月单票价格同比正增长，关注估值筑底。

2月韵达、圆通、申通ASP环比去年11月基本持平，总部价格政策维持不变的前提下，即使局部网点为短期冲量所做的价格调整空间亦有限，政策严控与头部玩家主动调整至高质量发展策略的意愿有望形成合力。

我们预计中通、圆通Q1净利润或12~14亿、7.5~8.5亿，关注错杀带来的布局机会。

▍行情跟踪：Q1通达系龙头量价表现或超预期，我们预计中通、圆通Q1净利润或12~14亿、7.5~8.5亿，关注错杀带来的布局机会。

3月1日以来，快递公司市值表现依次为：圆通+4.7%、韵达-2.8%、申通-3.2%、中通-10.6%、顺丰-18.0%。

中通降幅高于通达，料主要系中概股影响，目前公司估值极具吸引力，建议关注错杀带来机会。

疫情波动影响短期件量增速，但预计对3月上旬单日件量的影响在5%以内，随着精准防控深入，消费线上渗透率的提升有望对冲短期负面影响。

政策严控与头部玩家主动调整至高质量发展的意愿有望形成合力，价格端在总部价格政策维持不变的前提下，局部网点为短期冲量所做的价格调整空间亦有限。

我们预计中通、圆通Q1净利润或12~14亿、7.5~8.5亿，较去年同期显著改善。

顺丰连续4个月单票价格同比增长，主动调整业务结构，降低非盈利业务增速，关注估值筑底。

▍件量：剔除春节错期影响，1~2月韵达、圆通、申通件量增速领先行业11.1、8.2和19.4pcts，料疫情散发对3月上旬单日件量的影响在5%以内。

顺丰主动调整业务结构，降低非盈利业务增速叠加春节错期影响，同期件量同增2.0%。

2月韵达、圆通、申通件量同增73.5%、82.8%、85.6%，远高于行业件量49.7%增速。

顺丰主动调整业务结构、降低非盈利业务增速，备年货礼品料主要发生在春节前的1月下旬，导致2月顺丰件量同比下降8.3%。

1~2月韵达、圆通、申通、顺丰件量同增30.7%/27.8%/39.0%/2.0%，通达系A股上市公司件量增速远超行业整体的19.6%(同期韵达/圆通/申通市占率提升1.5、0.9、1.5pcts)，料主要受益抖音等电商放量叠加极兔并购百世网点带来的件量溢出。

疫情波动影响短期件量增速，但预计对3月上旬单日件量的影响在5%以内，随着精准防控深入，消费线上渗透率的提升有望对冲短期负面因素。

以圆通为例，我们预计Q1件量增速仍有望达22%~25%。

▍价格：2月韵达、圆通、申通ASP较去年11月基本持平，总部价格政策维持不变的前提下，即使局部网点为短期冲量所做的价格调整空间亦有限，政策严控与头部玩家主动调整至高质量发展的意愿有望形成合力。

1~2月韵达、圆通、申通、顺丰ASP同比增长13.1%/10.5%/0.5%/5.0%，若剔除菜鸟裹裹结算模式调整的影响，2月韵达、圆通、申通单票价格较去年11月分别变动-1.7%、+0.4%和-0.8%，价格端仍与去年旺季基本持平。

关于市场对4~5月价格调整风险的担忧，快递头部玩家珍惜目前来之不易的业绩修复趋势，我们认为在总部价格政策维持不变的前提下，局部网点为短期冲量所做的价格调整空间亦有限。

高油价和疫情散发带来成本增加，局部地区揽件价格存在进一步上调的可能。

《浙江省快递业促进条例》3月1日开始执行，作为我国首部针对快递行业的地方行政法规，《条例》强调“无正当理由不得低于成本价格提供快递服务”。

监管政策严控叠加快递龙头主动调整至高质量发展的意愿，我们预计通达系头部三家2022年单票净利或提升3分以上。

顺丰连续4个月单票价格同比正增长，料全年产品结构调整持续。

▍圆通1~2月快递主业单票净利0.2元，一定程度缓解市场对价格端的担忧，快递龙头有望继续受益行业Beta红利释放。

未来头部玩家产能端带来的壁垒逐渐显现，中通三网叠加减少分拨次数、拉直线路实现降本增效可期。

根据圆通公告，我们测算公司快递主业单票扣非净利0.2元超预期，Q1公司有望实现净利润7.5~8.5亿，表现超预期。

圆通深化推进全面数字化转型，坚定落实服务质量战略，持续调整客户结构，高质量发展脉络逐渐清晰，有望逐渐缩小与行业龙头差距，我们预计2022年实现净利润34亿左右，表现优秀。

2020年以来中通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁，资本开支中土地和中转场建设相关或占比70%以上驱动产能提升，产能端带来的壁垒逐渐显现。

以中通为例，持续布局“三网叠加”(中心-中心、站点-中心、站点-站点)，有望通过减少分拨次数、拉直线路实现降本增效，在此模式之下，预计在公司总件量达到500亿件时，有15%~20%的件量可以通过站点直连实现成本的进一步优化。

▍风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，油价、人工成本持续上涨。

▍投资策略：剔除春节错期影响，1~2月韵达、圆通、申通件量增速领先行业11.1、8.2和19.4pcts，料疫情散发对3月上旬单日件量的影响在5%以内，随着精准防控深入，消费线上渗透率的提升有望对冲短期负面因素。

顺丰主动调整业务结构，降低非盈利业务增速叠加春节错期影响，同期件量同增2.0%。

2月韵达、圆通、申通ASP较去年11月基本持平，总部价格政策维持不变的前提下，即使局部网点为短期冲量所做的价格调整空间亦有限，政策严控与头部玩家主动调整至高质量发展策略的意愿有望形成合力。

我们预计中通、圆通Q1净利润或12~14亿、7.5~8.5亿，关注错杀带来的布局机会。

继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进，主业盈利改善超预期的圆通速递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022年扣非净利有望大幅增长，估值吸引力提升的顺丰控股。