中信证券-紫江企业-600210-2021年年报点评：业绩符合预期，铝塑膜高速增长-220321

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公司发布2021年业绩报告，公司2021年实现营业收入95.3亿元，同比+13.2%，归母净利润5.5亿元，同比-2.1%，我们认为主要受上游原材料价格大幅上涨的影响。

公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，盈利能力强，已研并量产第四代产品，出货量大幅提升，有望受益于行业的快速发展。

此外，公司的包装业务保持稳步增长，竞争力显著。

公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事件：公司3月18日发布2021年年报：2021年营收95.3亿元，同比+13.2%，归母净利润5.5亿元，同比-2.1%。

对此，我们点评如下：▍2021年业绩基本复合预期，原材料涨价影响毛利率。

公司2021年营收95.3亿元，同比+13.2%，归母净利润5.5亿元，同比-2.1%，毛利率21.2%，同比下降0.2个百分点。

分季度看，Q4单季度收入22.6亿元，同比+56%，归母净利润1.2亿元，同比-2%，毛利率18.6%，同比降低9.6个百分点，我们认为主要由于上游原材料持续涨价所致：2021年，公司主要原材料的价格涨幅在2%-36%之间，如PVC热收缩膜价格同比增长20%，马口铁的价格同比增长36%。

为了应对原材料涨价，公司对部分产品进行提价，最高提价16%。

我们认为2022年下半年原材料价格有望回落，公司盈利能力或将回升。

▍包装业务稳中有进，部分产品毛利率提升。

2021年公司的饮料包装业务开拓了元气森林、喜茶等新兴客户；在战略客户方面，实现了可口可乐系统业务增长，并与达能达成汽水瓶胚合作项目。

纸包装业务，对战略客户（如百盛、麦当劳等）和新客户（莎布蕾等）的销售额均显著增长。

分产品看，PET瓶及瓶胚业务的毛利率同比+3.95个百分点至32.22%，塑料防盗盖业务毛利率同比+0.35个百分点至23.30%，我们预计主要由库存的原因所致。

▍铝塑膜高速增长，引入ATL和比亚迪为战略投资者。

子公司紫江新材料2021年销售铝塑膜2217万平方米，同比+49%，其中动力和储能用软包电池铝塑膜销量占比达到55%。

2021年下半年，紫江新材料引入ATL和比亚迪成为战略投资者，我们认为通过进入比亚迪DM-i刀片电池供应链，有望跟随比亚迪电池放量而持续增长；ATL是高端消费电池企业，公司在进军高端铝塑膜领域更进一步，将提升行业竞争力，缩小与外资巨头的差距。

▍铝塑膜单价和单平净利润同比均提升。

公司2021年铝塑膜单平米价格为16.4元，同比+6%，我们认为主要由于进入动力电池客户，单价高于3C铝塑膜；2021年单平净利润为2.99元，同比+2%，毛利率32.4%，同比下降2.8个百分点。

在原材料涨价的背景之下，单平净利润仍有提升，体现了公司较强的经营管理能力。

▍风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；在竞争中处于劣势（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力下滑。

▍投资建议：考虑到2021年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2022/2023年归母净利润预测至6.63/8.69亿元（原预测为7.48/9.42亿元），并引入2024年归母净利润预测11.03亿，当前股价6.22元，对应2022/2023/2024年14/11/9倍PE。

国内软包电池预计将迎来增长，尤其是磷酸铁锂领域，将大规模带动铝塑膜市场需求，国内企业优势提升，铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。

公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，有望受益于国产化替代。

采用分部估值，参考锂电材料可比公司，给予公司包装业务2023年15倍PE（预计2023年6.2亿利润），铝。