国信证券-洛阳钼业-603993-年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”-220321

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公司发布2021年年报：实现营收1738.63亿元，同比+53.89%；实现归母净利润51.06亿元，同比+119.26%；实现扣非归母净利润41.03亿元，同比+276.24%。

21Q4单季度实现营收473.04亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；实现归母净利润15.48亿元，同比+115.19%，环比+34.61%；实现扣非归母净利润21.89亿元，同比+549.86%，环比+326.71%。

2021年现金分红比例约30%。

公司实现历史上业绩表现最好的一年。

公司2021年重点项目扩产增效取得良好成效，TFM铜钴产量创近年新高。

2021年钼金属产量16385吨，同比+18.90%，钨金属产量8658吨，同比-0.25%；NPM（80%权益）铜金属产量23534吨，同比-12.83%，黄金产量22034盎司，同比+5.44%；TFM铜金属产量209120吨，同比+14.53%，钴金属产量18501吨，同比+19.86%；铌金属产量8586吨，同比-7.68%，磷肥（HA+LA）产量约112万吨，同比+2.75%。

另外根据公司给出来的2022年的产量指引，TFM铜钴产量仍有增长空间，预计铜产量是22.7-26.7万吨；钴产量是1.75-2.05万吨。

公司未来在刚果(金)铜钴板块还有巨大的增长潜力。

公司2021年发布TFM铜钴矿混合矿项目，拟投资25.1亿美元，规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，年处理矿石量总计1240万吨。

项目计划2023年建成投产，达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。

另外2021年4月公司与宁德时代间接控股公司邦普时代签订《战略合作协议》，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375亿美金获得KFM公司25%的股权。

Kisanfu矿区正在快速推进补堪、环评、河流改道、矿权整合，可研设计优化、地面清表等前期工作。

综上，公司手上同时拥有TFM和KFM两个优质的铜钴矿山，作为负责任的钴生产商，未来有望把TFM和KFM项目进行统筹规划开发，充分发挥与现有刚果(金)业务的协同效应。

风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为2084/2095/2154亿元，同比增速19.9%/0.5%/2.8%；归母净利润分别为69.35/74.29/91.01亿元，同比增速35.8%/7.1%/22.5%；摊薄EPS分别为0.32/0.34/0.42元，当前股价对应PE为16/15/12X。

考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然有巨大的增长潜力，维持“买入”评级。