中信证券-三友化工-600409-2021年年报点评：业绩大幅增长，“三链一群”打开发展空间-220321

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2021年，受益于产品价格高企，公司实现营收231.8亿元，同比+30%；实现归母净利润16.7亿元，同比+133%；毛利率、净利率均大幅提升。

此外，公司推出“三链一群”产业发展计划，计划总投资570亿元，打造盐化工、化工新材料领域领军企业，有望打开长期成长空间。

预测2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.15/1.32元，调整目标价至15元，维持“买入”评级。

▍产品价格高企，公司利润大幅增长。

2021年公司实现营业收入231.82亿元，同比+30.4%；实现归母净利润16.71亿元，同比+133.0%；实现毛利率22.1%，同比+3.8pcts；实现净利率8.0%，同比+3.7pcts。

四季度单季，公司实现营业收入59.18亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1.49亿元，同比-78.3%；实现毛利率17.9%，同比-9.3pcts；实现净利率3.6%，同比-10.3pcts。

受能耗双控、物流受限等因素影响，公司多数产品产销量同比持平或略降，全年生产纯碱338.25万吨，同比+0.13%；粘胶短纤维68.17万吨，同比-9.05%；烧碱47.21万吨，同比-8.10%；PVC36.10万吨，同比-14.80%；有机硅环体11.83万吨，同比-1.17%。

▍看好下游玻璃需求提升，纯碱有望维持高景气。

需求端，根据卓创资讯数据，纯碱行业下游玻璃需求占比约70%，行业过去10年需求CAGR为4.4%，近两年国内光伏装机容量增加，光伏玻璃需求提升推动纯碱需求上升，叠加稳增长下地产、基建有望释放需求，我们预测2022年纯碱行业需求增速将在7%以上。

供应端，由于行业新增产能受限，供给处于相对偏紧的状态。

我们看好2022年供需格局偏紧维持纯碱行业高景气度。

▍推出“三链一群”产业发展计划，打开中长期发展空间。

公司计划总投资570亿元，将公司打造为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域领军企业。

其中包括：1、完善“两碱一化”循环经济产业链，计划投资100亿元；2、做强有机硅新材料产业链，计划投资约90亿元，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业；3、发展曹妃甸精细化工产业链，计划投资160亿元，与曹妃甸化学园区石油化工、煤化工相结合，在曹妃甸发展精细化工产业；4、构建新能源、新材料“双新”战略产业集群，计划投资约220亿元。

同时成立绿色化工与新材料研究院，组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室，为“三链一群”发展提供技术支撑。

“三链一群”产业发展规划的推出将为公司长期发展确定战略方向，打开公司成长空间。

▍风险因素：产品价格大幅波动的风险，原材料价格快速上涨的风险，公司新建项目进度不及预期的风险。

▍投资建议：短期看好两碱产业维持高景气，长期看好公司“三链一群”发展规划打开成长空间。

考虑到短期产品价格回落，调整2022-2023年公司归母净利润预测至20.25/23.82亿元（原预测为40.91/46.31亿元），新增2024年归母净利润预测为27.32亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.98/1.15/1.32元。

参考行业可比公司估值，调整目标价至15元（对应2022年15xPE，原目标价为20元），维持“买入”评级。